西部建设(002302):商品混凝土单价下行至中期业绩承压

公司发布2023年中期业绩快报,上半年公司实现营收108.04亿元,同减8.88％;归母净利1.65亿元,同减56.82％;扣非归母净利1.44亿元,同减56.30％。上半年公司覆盖区域商混价格明显下行致公司业绩承压,但公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   业绩承压,归母净利降幅较大。2023H1公司实现营收108.04亿元,同减8.88％;归母净利1.65亿元,同减56.82％。2023Q2公司实现营收67.41亿元,同减6.01％;归母净利2.26亿元,同减34.53％。上半年公司业绩承压,归母净利降幅较大。

   23H1公司商混销量同比持平但单价降幅较大。2023H1公司商混签约量为5,924.03万方,同减8.36％;销售量为2,635.15万方,同增0.16％。23Q2公司商混签约量为3,980.77万方,同减5.71％;销售量为1,642.51万方,同增0.61％。考虑到公司商混收入占比约98％,我们测算23H1公司商品混凝土单价约为402元/方,同减40元/方。其中23Q2公司商混销售单价约为402元/方,较22Q2销售单价水平下滑28元/方。今年二季度及上半年公司商品混凝土销售单价均有较明显下滑。

   23H1混凝土需求低迷或是销售单价下降主因。2023H1地产新开工面积合计4.99亿平,同减24.3％;基建投资完成额增速保持较高水平,同比为10.2％。但上半年我国水泥累计产量仅同比小幅增长1.3％,一定程度上表明上半年基建实物工作量落地情况仍不及预期,对水泥及混凝土的需求尚未明显恢复。混凝土需求较为低迷或是商混销售单价下降的主要因素。

   公司看点较多,盈利能力有望稳步攀升。1)公司是中建集团旗下唯一商混平台,为中建集团提供的商砼占其所需商砼总量的比重较低,仍有较大提升空间。2)近日城中村改造、住建部要求稳定建筑业和地产等利好政策发布,有望推动房地产市场平稳健康发展;下半年基建积压项目也有望开工,进一步提振商混需求。3)公司引入海螺水泥作为战略投资者,双方合作将使公司降低原材料采购成本,助力公司拓展市场。4)公司持续推进区域层进战略,新区域业务规模扩大有望发挥规模效应,进一步提升盈利能力。

   估值

   考虑下半年需求恢复情况仍有待观察,我们部分下调盈利预测。预计2023-2025年公司营收为248.1、262.1、282.6亿元;归母净利润为4.6、8.1、9.8亿元;EPS为0.37、0.64、0.78元,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。