金杯电工(002533):23H1盈利超预期,多领域齐头并进

事件:公司2023年上半年实现营收68.1亿元,同比增长9.8％;实现归母净利润2.4亿元,同比增长36.1％;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长41.1％,EPS为0.3元。2023年第二季度实现营收38.5亿元,同比增长10.8％;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5％;扣非归母净利润1.3亿元,同比增长30.6％。

   费用管控优秀,净利率向上修复。2023年上半年,公司销售毛利率为11.5％,同比下降0.2pp,主要系公司短期积极抢占市场份额策略等因素影响;销售净利率为3.9％,同比上升0.8pp,得益于费用率较好的管控。公司销售/管理/财务费用率分别为1.9％/4.6％/0.2％,同比分别下降0.2pp/0.3pp/0.3pp。

   线缆应用领域广泛,公司在多行业实现快速增长。2023年上半年,公司清洁能源应用(风光储车氢)收入同比增长14％,毛利率受行业竞争激烈影响同比下降1pp;智能装备应用(轨交、工业、军工)收入同比增长25.3％,毛利率同比增长0.2pp;重大工程应用(基建等)收入同比增长5.5％,毛利率受行业盈利承压同比下降2.5pp;绿色建筑应用(建筑装饰、安防)收入同比增长6.8％,毛利率同比增长0.2％。公司在各下游领域实现规模端快速增长,有望受益经济形势逐步恢复及自身规模效应,驱动盈利提升。

   订单饱满,产能充裕,开拓新市场打开增长空间。公司依托品牌效应与地区优势,2023H1实现扁电磁线发货量近3.3万吨,同比增长约25％。其中,特高压变压器用扁电磁线订单趋于饱和,公司为多条特高压交流及直流线路提供产品,出货量同比增长约70％。新能源车专用扁电磁线二期已释放半数产能,上半年新增量产项目8个、定点项目14个,提供业绩增长保障。公司亦加强海外布局,上半年扁电磁线出口量超过2800吨,增长超10％。此外,行业竞争较为激烈,公司加速特殊线缆产品研发,目前已为多家企业批量供应超导产品,上半年授权专利20项。受益线缆在新兴领域的产品技术要求提高,公司在超导业务上具有较高的利润率,有望伴随产品放量实现盈利水平提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为151.6亿元、180亿元、205.2亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为37％/30.6％/22.2％。公司下游新能源占比逐步提升,受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位,以及新基地产能释放,维持"持有"评级。

   风险提示:电力电缆行业竞争加剧,带来线缆产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险,新能源车用扁线电机需求不及预期的风险。