建业股份(603948):脂肪胺基本盘稳健,打造电子化学品新增长点

老牌精细化工企业,低碳脂肪胺基本盘稳健,电子化学品持续做大做强。公司前身为1958年设立的建德有机化工厂,于2020年上市。主营业务为低碳脂肪胺、电子化学品、乙酸酯、增塑剂四类产品及危废产品处置,上市后产能建设稳步推进,现有脂肪胺产能13.3万吨/年、增塑剂产能5万吨/年、醋酸酯产能4万吨/年、电子化学品产能2.2万吨/年,并有1.7万吨/年电子化学品产能在建。

   低碳脂肪胺头部企业,产能建设稳步推进叠加脂肪胺下游景气,推动业绩持续增长。公司脂肪胺包括乙胺、正丙胺、异丙胺、正丁胺四个系列,合计年产能为13.3万吨,为国内头部低碳脂肪胺企业。低碳脂肪胺下游包括医药、农药、涂料、染料、新能源材料等,2021年下半年以来,受三乙胺下游VC行业需求驱动,三乙胺价格中枢较以往有所抬升。据百川资讯,2021年至2023年7月,三乙胺年内均价分别为1.62、1.76、1.56万元/吨,保持较高水平,且在今年7月三乙胺价格自1.4万元/吨短期内上升至1.75万元/吨。同时公司脂肪胺产能建设稳步推进,分别于2020年、2022年投产2.5万吨/年乙基胺、2.5万吨/年正丁胺装置,发挥产能效应,弥补了市场需求瞬时增大时产能不足的问题。脂肪胺为公司主要营收与毛利来源,产能建设叠加产品价格中枢上移,助力公司业绩明显增长。

   以建业微电子为主体,重点打造电子化学品为新业务增长点。电子化学品为电子工业配套的精细化工专用材料,具有纯度要求高、品种多、环境洁净度要求高等特点。公司以子公司建业微电子为主体,重点围绕电子化学品打造业务增长点,拉长有机胺产业链往下游发展,布局超纯氨、电子级氨水与电子级异丙醇,现有年产能分别为1.3万吨、0.6万吨、0.3万吨,在建产能分别为0.8万吨、0.6万吨、0.3万吨,预计到2024年将形成3.9万吨的电子化学品生产规模。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为27.58/30.10/32.72亿元,预计2023-2025年归母净利润为3.50/4.26/5.11亿元,对应PE为13X/11X/9X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下滑