派斯林(600215):风起于青萍之末,北美焊装巨头启航

北美汽车焊装线领先企业,中长期业绩有望提速。公司前身是长春经开,2018年万丰锦源入主,2021年收购美国派斯林公司,原有房地产业务剥离,正式更名为"派斯林"。公司收购派斯林后核心团队基本保留,汽车和自动化领域专家云集。公司主业聚焦汽车焊装自动化生产线,客户包括汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商,以及非汽车行业仓储物流客户等。公司在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥等地设有制造基地和研发中心,拥有底特律大区最大的机加工中心。2023年以来业绩增速明显恢复,一方面受益北美大额订单持续涌入,另一方面受益疫情后人员调动便利,增加全球范围研发设计和生产的多方协同,有效提高经营效率和盈利水平。公司核心受益于北美制造业回流,订单有望保持高增。美加墨政策支持催化,新能源汽车产业有望迎来高增。2022年8月美国IRA(《削减通货膨胀法案》)出台,有望推动美国传统主机厂加速转型投产。加拿大计划在2035年之前停止销售新的内燃机汽车。墨西哥是汽车投资热土,建厂投资计划接踵而至,特斯拉/宝马/通用等众多车企已公布在墨西哥的投资计划。现阶段北美新能源车渗透率整体不足7％,新能源车投资有望进入高速增长阶段。公司受益北美制造业回流趋势,一方面作为北美本土老牌自动化集成商有充 足的项目经验,市场地位位列北美前三,对标国际巨头库卡和柯马,二是卡位新产能投建核心区位,墨西哥建有大型生产基地,充分受益北美电动化建厂浪潮,去年以来接单增长显著。工业自动化延展空间广阔,人形机器人打开想象空间。公司在非汽车领域已有项目积累,公司近年来切入仓储物流领域,与国际知名仓储物流业客户达成战略合作,2022年获得超3亿订单。中长期来看,公司有望像非汽车领域泛制造业延伸拓展,制造业根据不同应用场景需要定制化的工业自动化系统集成,实现工业生产流程的自动化,实现焊接、装配、搬运、分拣等工艺或功能,以代替人工提高效率和产品一致性、降低成本、确保安全。制造业升级背景下工业自动化集成市场有望加速扩容,我们测算2022-2024年全球工业自动化系统集成市场规模分别有望达到585/630/690亿美元。此外,AI大模型取得较快进展,有望加速汽车领域智能化和人形机器人产业化落地,以特斯拉为代表的智能汽车厂商有望引领产业加速发展,终端应用空间广阔,技术领先的自动化集成厂商有望显著受益这一轮AI带来的时代红利。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为19.95/29.97/40.45亿元,同比增速分别为78.39％/50.21％/34.96％;2023-2025年归母润分别为2.11/3.48/4.90亿元,同比增速分别为48.03％/64.74％/41.01％。考虑到公司作为北美自动化焊装线领先企业,受益北美电动化趋势,拓展非汽车领域长期成长空间广阔,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;政策变动风险等