湖南黄金(002155):老牌黄金稳定运营,金锑共振双轮驱动

公司产品主要为黄金、锑品、钨品,业绩增长稳健。公司主要产品为黄金、锑品、钨品,黄金始终是公司主要收入来源。公司2022年营收210.41亿元,同比+6.02％;2022年归母净利润4.37亿元,同比+20.39％。

   黄金资源储量丰富,2025年规划自产黄金10吨。截至2022年报告期末,公司拥有黄金资源储量144.9吨,主要生产矿山为沅陵沃溪金锑钨矿,平山黄金洞金矿,平江万古金矿,甘肃以地南、录斗艘金矿等。公司外购非标金业务不断增加,2022年公司黄金产量48.06吨,同比+1.12％;黄金自产4.61吨,同比-10.68％;黄金销量48.16吨,同比+0.84％。根据公司"十四五"战略规划,2025年规划自产黄金10吨。

   国际经济环境承压,美联储年内再加息2次后有望停止加息,金价中长期有望上行。美国及欧元区制造业PMI连续8月在荣枯线50以下,美国2023年6月制造业PMI降至46.0,较5月下降0.9;欧元区2023年6月PMI降至43.4,较2月下降1.4。国际经济承压有望推动金价上涨。复盘近二十年美国联邦基金目标利率,最高位置为5.25％,2023年3月美国联邦基金目标利率已达5％,加息空间或已不大,年内再加息2次后有望停止加息,转向较为宽松的货币政策,金价中长期有望上行。

   锑行业龙头,资源储量丰富,全球锑价或将持续上涨。截至2022年报告期末,公司拥有锑资源储量超20万吨,公司主力锑矿为沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山金锑矿、安化渣滓溪锑钨矿、安化龙洞锑矿。2022年公司锑品产量30715吨,同比-21.86％;锑品销量32280吨,同比-15.6％。受全球锑资源储量下降和需求量上升影响,锑资源供不应求,全球锑价或将持续上涨。

   盈利预测与估值:随公司金锑产量向十四五战略规划迈进,行业驱动黄金、锑价格或将上升,公司将迎来量价齐升的机遇,预计公司23-25年营收分别为237.59/260.85/286.45亿元,归母净利润分别为7.22/10.16/13.42亿元,对应PE20.44/14.53/11.00倍。由于公司占绝对比例最大业务的为黄金业务,则选取山东黄金、中金黄金、银泰黄金、四川黄金四家黄金公司作为可比公司。公司PE较可比公司平均PE37.75/32.80/30.53倍低,公司黄金业务具有较大成长性,我们认为公司估值仍具有上行空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司黄金产量增长不及预期;黄金市场价格不及预期;公司黄金成本上升超预期