福田汽车(600166):1H23利润同比高增,看好全年弹性

公司预告1H23归母净利同比+166％左右至5.8亿元,维持"买入"评级

   公司发布业绩预告,1H23实现归母净利5.8亿元,同比+166％左右,较去年同期增加了约3.62亿元;实现扣非归母净利润3.9亿元,同比+435％左右,较去年同期增加了约3.20亿元,业绩预告符合我们预期。公司全面覆盖商用车品类,为品种最全规模最大的商用车企业之一,我们看好其随行业复苏修复业绩,预计23-25年归母净利为12.7/19.9/24.7亿元,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为23倍,公司轻卡业务占比高,行业市场份额领先,给予公司23年30.5倍PE,目标价4.88元,维持"买入"评级。

   复苏为商用车行业1H23的主线,6月重卡轻卡均实现同环比双增

   我国卡车市场自23年2月起连续3个月实现全盘增长,根据第一商用车,1H23卡车累计销量同比+15％至174.78万辆,6月销量同环比+26％/+5％至31万台:重卡(含底盘+牵引车)销量同环比+57％/+12％至8.65万辆,跑赢卡车市场;轻卡销量同环比+8％/+9％至16.0万辆,同比略跑输卡车大盘,我们认为主要系6月并非轻卡旺季,近十年来轻卡6月销量在12-16万辆(仅有20年6月销量超20万辆),23年6月的销量处于正常区间的较高位水平。往2H23看,我们认为重卡或延续增长态势,出口仍为重要增量来源,而轻卡或为缓慢复苏状态。

   商用车+发动机板块产品均增长良好,叠加降本增效推进驱动业绩明显改善1H23公司业绩改善明显,我们认为主要系:(1)产品销量大幅增长,提振收入并释放规模效应:单6月公司商用车销量为4.6万台,较去年同比增加了6万台,1H23商用车销量实现30.3万台,同比+21.5％,其中海外销量同比增加30.8％:重卡销量同比+9％至6.4万台;轻卡同比+23％至3.3万台(销量占比68％);大中客同比+19％至2871台;轻客同比+53％至2.7万台(轻客大幅增长主要系图雅诺销售良好拉动);发动机同比+19％至14万台;(2)公司的采埃孚福田和富康后处理等合营联营企业利润有同比上涨,进而影响了主营业务的利润有同比大幅上升;(3)公司继续深化改革,推动全价值链的降本增效,为公司主营业务的利润稳定增长保驾护航。

   聚焦主业成效明显,看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性公司常年位居轻卡行业第一,份额在20％左右,超第二约10pct,且不断加快新品投放,继续抢占腰部客户份额,我们看好其领头地位继续筑牢。重卡上,我们看好公司凭借AMT变速箱技术优势享受AMT渗透率提升红利,另一方面公司国产奔驰重卡性价比优势大,1H23福田戴姆勒产品销量同比+29％,验证其市场竞争力,我们看好其保持优秀销量表现,创造业务新增量。以上均反映公司聚焦主业成效明显,我们看好公司维持强竞争力,伴随行业复苏、新品加速推广,叠加强控本能力,释放更大利润弹性。

   风险提示:商用车销量不及预期;材料涨价超预期;价格不及预期。