九牧王(601566):2Q23主业表现亮眼,公允价值变动有所拖累

1H23预告盈利同比扭亏为盈

   公司发布2023年半年度业绩预盈公告:预计1H23归属于上市公司股东的净利润为0.82-0.98亿元,同比扭亏为盈;预计1H23扣除非经常性损益后的净利润为1.20-1.44亿元,同比增加137-185％。以扣除非经常性损益后的净利润的区间中值为基准,公司1H23业绩预告符合我们的此前预期。

   关注要点

   改革成效持续显现,我们预计2Q23终端表现亮眼。2Q22低基数下,我们预计2Q23收入增速环比提升,有望达到同比中双-高双位数增长,主要得益于直营渠道表现亮眼,我们预计2Q23直营收入超过2Q21水平。同时,我们预计线上渠道也保持较好增长,体现了公司开展战略变革后,终端零售效果显著。但批发业务有所拖累,我们认为主要因加盟商前期清库存,订货较为谨慎所致。随着库存的去化,我们预计下半年批发业务或将恢复增长。

   毛利率稳步提升,扣非净利润大幅改善。公司公告披露1H23毛利率稳步提升,我们预计得益于对终端折扣的控制良好。我们预计其扣非后净利率接近10％,较1H22的3.9％大幅改善。然而受二级市场波动的影响,1H23公司持有的金融资产的公允价值变动损益预计为-0.90至-0.75亿元,虽其亏损幅度同比减少约20％,但导致归母净利率有所下滑。单季度看,2Q23归母净利润为-0.15亿元至78万元,其区间中值-722万元同比2Q22下降469万元;2Q23扣除非经常性损益后的净利润为0.18-0.42亿元,同比2Q22扭亏为盈。其中2Q23的公允价值变动损益预计为-0.58至-0.43亿元,为非经常性损益的主要来源。

   深化男裤专家战略变革,持续推进十代店改革。公司致力于"男裤专家"战略变革,打造轻松裤、商务户外1号裤等畅销产品,并推进十代店整改升级。截至目前,我们预计公司十代店数量(含新开和整改店)达到约850家,至2023年底将达到约1,000+家,占公司总店铺数量比重约50％。我们预计更高店效的十代店数量提升或将持续驱动公司业绩增长。

   盈利预测与估值

   考虑到公允价值变动的影响和品牌升级费用的持续投入,我们下调公司2023/24年盈利预测10.4％/3.9％至2.92/4.10亿元,当前股价分别对应2023/24年23x/17xP/E,维持跑赢行业评级。同时考虑到公司长期成长逻辑不变,我们维持目标价14.82元,对应公司2023/24年29x/21xP/E,较当前股价有26.1％的上行空间。

   风险

   门店扩张进度和店效提升幅度不及预期,营销投入超预期,投资亏损风险。