华曙高科(688433):3D打印领军企业,"设备-软件-材料"全链条齐发力打开成长空间-首次覆盖报告

3D金属与高分子设备双线齐发力,业绩持续高增公司主要为客户提供具有自主知识产权和应用核心技术的金属增材制造设备、高分子增材制造设备和自研的配套3D打印高分子粉末材料,是国家级"专精特新"小巨人企业。公司盈利成长性强,2019-2022年营业收入、归母净利润CAGR分别为43％、77％。

   中国2020年增材制造市场规模达208亿元,2017-2025年CAGR约26％增材制造市场规模:全球增材制造市场产值2022年约180亿美元,2012-2022年CAGR约23％,2025年和2030年全球增材制造收入规模将分别达到298亿美元和853亿美元。中国增材制造市场规模2020年达到208亿元,同比增长32％。预计到2025年将超过630亿元,2017-2025年CAGR约26％。全球增材制造设备销量增速迅猛:2021年全球增材制造设备市场规模约32亿美元,2012-2021年全球工业级增材制造设备销量CAGR为14.5％;其中,金属增材制造设备销量CAGR为32％,高分子增材制造设备销量CAGR为14％。

   增材制造设备竞争格局:欧美主导,公司为国内龙头企业之一目前全球3D打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区,其中美国为全球增材制造市场主导,2021年美国增材制造设备安装量占比达33％。2021年中国大陆增材制造设备安装量市场占比10.6％,成为全球仅次于美国的第二大市场。2021年公司设备市场占有率达1.4％,高于铂力特设备市场占有率1.1％。

   全产业链多元布局,金属+高分子双线发力打开成长空间金属+高分子双线发力,公司设备多项关键指标达国际领先水平:华曙金属3D打印设备技术难度和制造效率优于国内外可比公司;在高分子3D打印设备方面,公司自研的Flight技术将高分子设备产能、成形精度、扫描速度等指标提升至全新高度;在高分子3D打印粉末材料方面,公司成功研发全国产化PA12粉末材料,打破近半世纪海外垄断。

   盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.2、2.9亿元,同比增长分别约57％、40％、32％。对应7月14日PE分别为102、73、56倍。公司作为国内3D打印设备领军企业,未来"设备-软件-材料"全链条齐发力将打开成长空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示增材制造设备核心器件进口依赖风险;下游产业化应用不及预期;产能投放不及预期