中船特气(688146):引领国产替代浪潮,打造特气领先品牌-深度报告

深耕二十载,打造国产特气领先品牌。中船特气是国内领先、世界前十的电子特气企业,致力于电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售。公司成立于2000年,经过二十多年的创新与积累,目前已是国内气体龙头企业,主要产品包括电子特种气体以及三氟甲磺酸系列,广泛应用于集成电路、显示面板、锂电新能源、医药、光纤等行业。2022年受益于国家产业政策利好、下游客户需求增加以及主要产品产能和产量持续增加,公司实现营收19.56亿元,YOY为12.9％;实现归母净利润3.83亿元,YOY为7.92％。未来,中船特气力争成为世界电子特种气体的主导力量。对于募投项目,公司专注于产品的扩产与研发,满足市场需求,进一步增加公司竞争力。

   国产替代打开特气成长空间,国内特气龙头加速放量。由于晶圆厂持续扩产,未来三年国内电子特气需求将加速放量。根据华经研究院数据,中国电子特气市场将从2022年的189亿元增长至2024年的230亿元,CAGR高达10.31％,增速将显著高于全球电子特气市场。虽然国产电子特气行业目前处于加速放量阶段,但海外寡头仍占据我国电子特气市场主要份额,国产化仍有较大提升空间。随着国内需求的增加以及政策的保护,中国电子特气行业有望早日打破外资垄断。

   坚持自主研发战略,巩固全球特气领先地位。公司持续加大研发投入,提升核心竞争力。目前公司有在研项目21个,重点研发多种电子特气新产品,扩展新赛道,已经进入小试和中试阶段的项目预计在未来几年内会有新的进展。公司独立研发的关键技术在多个领域有所突破,领跑业内产品质量。其主要特气产品三氟化氮、六氟化钨由于品质和稳定性广泛获得下游客户的青睐,产品产能位居全球前列。2022年公司总营收达到19.56亿元,特气占比超过90％,远超同行业公司在特气领域的收入规模。经过多年客户开发以及拓展后,公司凭借着产品的毛利率、质量及其市场份额得到了台积电、中芯国际、海力士等许多头部客户的青睐。

   投资建议:考虑到全球特气市场稳中有升且国产替代进程加速,公司作为行业龙头,又是我国唯一进入全球前十的电子特气供应商,市场份额占比高,在研项目具有前瞻性,未来市场广阔,营收规模有望实现持续提升。预计公司在2023-2025年营收分别为22.48/27.25/32.31亿元,所对应的PE估值分别为56/45/37倍。我们长期看好公司的发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争风险;产能消化风险;募投项目不及预期风险;原材料价格变动风险。