博汇纸业(600966):Q2环比大幅改善,全年回暖可期

7月14日,公司发布2022年业绩预告:预计23H1实现归母净利-3.76亿元至-2.74亿元(中值为-3.25亿元),23H1扣非归母净利-4.92亿元至-3.91亿元(中值为-4.41亿元),其中公司非经营性收益系向关联方出售构筑物及机器设备评估净值1.87亿元、增值3454万元;预计23Q2实现归母净利1.21至2.23亿元(中值为1.72亿元,同比-32％),扣非归母净利0.56-1.57亿元(中值为1.06亿元,同比-59％),Q2环比Q1大幅改善,H2成本红利逐季兑现回暖可期。

   Q2环比大幅修复,H2盈利改善可期新增产能供应压力较大＆终端需求平淡下白卡纸价格承压下行,23Q2白卡纸市场均价4486元/吨(同比-29.59％、环比-12.14％),但公司通过差异化竞争策略、优化产品结构,抢占市场份额,2023年上半年销量稳健增长;预计4-5月消化部分Q1高价浆,6月成本有大幅改善,23Q1阔叶浆均价789美金/吨(同比+9.24％、环比-2.12％),综合Q2吨盈利环比Q1有所修复;7月白卡纸渠道商及龙头试探性挺价200元/吨,传统旺季来临纸价有望企稳止跌,H2超跌浆集中使用,盈利逐季改善可期。

   白卡龙头格局持续优化,APP大股东赋能,成长路径清晰公司为白卡纸龙头,22年主要产能包括白卡纸215万吨,箱板纸100万吨,高档信息纸45万吨,预计23年新增20万吨纱管纸产能、45万吨文化纸产能完全释放。未来规划产能包括江苏基地80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸等。大股东APP在新品开发和管理效率方面赋能显著,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

   投资建议公司为白卡纸行业龙头,产能持续成长,需求复苏＆成本下行有望盈利改善。我们预计公司23-25年分别实现营收178.32/196.10/231.35亿元,同比-2.88％/+9.97％/+17.97％;对应归母净利润分别2.38/8.55/14.08亿元,同比+4.32％/+259.21％/+64.80％;对应PE分别为35X/10X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格波动。