百川畅银(300614):深耕沼气综合利用,售热+碳交易打开新空间-公司点评报告

垃圾填埋气发电龙头,多重因素下业绩短期承压。公司成立于2009年,为国内垃圾填埋气治理领先服务商,持续打造以沼气发电为主、碳减排交易、移动储能、固废处置、多元化发展的环保能源产业链。2022年公司营业收入4.45亿元,同比减少10.89％,归母净利润0.38亿元,同比减少65.43％,主要系部分新增项目未确认补贴收入以及部分项目因合同到期、气量减少等原因撤场停产或减容。2023年一季度,公司营业收入0.96亿元,同比减少17.39％,归母净利润0.11亿元,同比减少58.96％。

   积极探索非传统填埋气,项目数量位居行业前列。公司为国内最早从事垃圾填埋气发电的企业之一,积极拓展中小型城市、县城等垃圾填埋场合作机会并占据核心资源,同时积极探索养殖场粪污、餐余垃圾和厨余垃圾、垃圾焚烧厂渗滤液沼气甲烷回收,逐步扩大业务范围,目前非传统填埋气在沼气发电业务中占比20％-30％,公司预计未来有望实现每年20％-30％的增长。目前,公司已在河南、安徽、湖北等省市及海外开发100多个沼气综合利用项目,投产运营项目数量位居行业前列。移动储能稳步推进,将成为公司第二增长曲线。公司基于自身研发储备并与优势科研院合作,开拓移动储能业务,利用储能车运送蒸汽为上下游创造经济效益,实现热能的有效利用并实现节能减排。2022年公司发行可转债中的1.1亿元资金拟用于购置移动储能车,公司预计2023年移动储能业务收入占比有望达到15％-20％,未来每年保持约30％的增速,3-4年后收入占比提升至50％左右,成为公司第二增长曲线。

   CCER重启在即,碳减排有望增厚利润。2023年7月,生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求社会意见,CCER有望在2023年Q4重启,林业碳汇、甲烷减排、分布式光伏等减排项目有望率先受益。公司在碳减排交易领域经验丰富,截止2023年3月,已注册CDM项目19个,GS项目3个,VCS项目25个,CCER项目14个,仍有半数以上项目未被开发,预计随着CCER注册登记重启将逐步贡献增量收入,增厚公司利润。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为5.94/7.74/10.02亿元,归母净利润分别为0.80/1.06/1.35亿元,对应P/E分别为60.10x/45.38x/35.62x,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:移动储能业务开拓不及预期,CCER政策变化,上网补贴电价变化风险,盈利预测与估值模型不及预期等。