岳阳林纸(600963):Q2底部承压、CCER重启渐近,H2有望改善-公司点评报告

投资要点

   7月12日,公司发布2023上半年业绩预告:预计2023H1公司实现归母净利0.95-1.15亿元(同比-68.30％～-扣非归母净利0.48-0.68亿元(同比-82.82％～-2023Q2公司归母净利751万元-2751万元(同比-95.72％～-84.32％)),扣非归母净利润-1483万元至517万元(同比-108.92％～-Q2消化高价浆＆价格承压,业绩底部磨底,H2有望逐季改善。

   高价浆库存影响、文化纸价走弱,Q2业绩磨底

   23Q2实际消化Q1高价浆,23Q1阔叶浆均价789美金/吨(同比+9.24％、环比-、针叶浆均价934美金/吨(同比+21.09％、环比-Q2浆价虽环比下滑,但考虑库存及运输周期,在成本端改善相对滞后,实际Q2成本仍高于上年同期Q2文化纸价格承压运行,,23Q2双胶纸均价6058元/吨(同比-1.58％、环比-9.50％),铜版纸均价5430元/吨(同比-2.90％、环比-4.56％),文化用纸社会面订单表现较为平淡,需求缺乏利好支撑,文化纸价格走弱为主,综合来看23Q2公司业绩承压。

   H2超跌浆到库,CCER或年内重启,盈利有望改善

   Q2浆价下跌幅度较大,,23Q2阔叶浆608美元/吨(同比-19.64％、环比-22.98％),针叶浆749美元/吨(同比-25.47％、环比-近期阔叶浆价格触底略有反弹、但供需矛盾较大压制持续上行,H2浆价或以弱整理为主,随着超跌浆逐步到库,浆价触底纸价有望企稳,H2盈利有望环比改善7月7日,生态环境部对《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求意见2023年CCER重启步伐有望加速,林业碳汇CCER有望贡献新利润增长点。

   浆纸+碳汇布局深化,CCER前景可期

   公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨,新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设,投产后格局有望进一步优化。公司利用自身林业优势与经验发展林业碳汇,截至2022年底,自有林地200万亩,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,CCER重启后林业碳汇业务大有可为。

   盈利预测

   考虑公司浆纸产能有序扩张,CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭,我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元,同比分别+3.98％/+13.30％/+23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元,同比分别+17.39％/+13.72％/+11.95％,对应EPS为0.40/0.46/0.51元,23-25年PE为17/15/13X维持"增持"评级。

   风险提示

   CCER重启时间存在不确定性;纸价超预期下滑;产能扩张不及预期。