恒源煤电(600971):降本增效拉动业绩,高分红凸显价值-2023H1经营数据点评

投资要点:

   下调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司发布2023H1经营数据,考虑到6月起公司焦煤长协价有所下降,调公司23～25年EPS至2.12、2.15、2.21.21(原2.53、2.56、2.652.65)元,给予23年5倍PE,下调目标价至10.600.60(原11.1511.15)元,增持评级。

   降本增效拉动上半年业绩增长。1)公司23H1实现原煤产量448万吨(-10.0010.00％),商品煤销量379万吨(+4.174.17％);2)吨煤售价1051元/吨(-7.157.15％),综合煤价同比有所下降或受混售滑和6月焦煤长协价下调影响;3)吨煤成本545元/吨(-17.9017.90％),降本增效拉动业绩增长。煤炭业务实现毛利19.20亿元(+12.60％12.60％),毛利率48.16％48.16％(+6.79pctpct)。

   Q2成本下降对冲煤价跌影响,后续成本仍有望进一步降低,业绩无忧。1)Q2原煤产量227万吨(环比+2.59％2.59％),商品煤销量182万吨(环比-7.53％7.53％);2)Q2吨煤售价1028元/吨(环比-45元/吨),预计主因6月焦煤长协价下调影响,据wind,公司对标煤价焦精煤(淮北产)6月价格较5月下跌约500元/吨;2)Q2吨煤成本507元/吨(环比-73元/吨),降本增效拉动Q2业绩,22年公司Q1-4吨煤成本分别为695、624、580、235元/吨,逐季降低,预计2023年下半成本有望环比下降,拉动业绩增长。

   新能源转型打造第二成长点,高分红高股息价值凸显。1)公司拟以4.4亿元占46％股权投资设立宿州皖恒新能源,建设80万千瓦新能源项目;2)2022年公司分红率提高至48％,测算2023年动态股息率13％。

   风险提示:煤价超预期下跌;产量超预期下降。