清源股份(603628):向阳而生,逐光不停-深度研究

全球光伏装机高景气,带动光伏支架需求持续走高。随着"双碳"战略目标要求和光伏发电经济性的提升,全球光伏装机需求强劲。根据CPIA数据,2022年全球光伏新增装机达230GW,创历史新高。光伏支架作为光伏电站的重要组成部分,承载光伏电站的发电主体,市场空间随光伏装机增长而持续扩大。公司主营光伏支架业务和电站业务,2022年光伏支架业务营收为12.34亿元,占比达85.6％。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下,全球光伏新增装机仍将快速增长,公司光伏支架业务有望继续放量。

   海外市场品牌渠道优势显著,分布式支架助推高毛利。公司深耕澳洲市场多年,形成以中国总部为中心,配备当地化销售和技术团队的全球化服务网络和服务团队,打造品牌渠道优势,并逐渐将该模式拓展至日本、欧洲和东南亚新兴市场。公司主推分布式光伏支架,受益于欧洲分布式光伏蓬勃发展,欧洲市场开拓卓有成效,屋顶支架出货高增,2022年欧洲地区实现营收2.78亿元,同增1,619.18％。澳洲市场基本盘稳固,欧洲市场异军突起,公司充分享受分布式支架海外溢价红利,毛利率处于行业领先水平。

   紧跟行业趋势,发展智能跟踪支架。光伏智能跟踪支架对于光伏电站有发电增益,并能降低光伏发电的度电成本,在全球范围内渗透率不断提升。由于早期产品稳定性不高,叠加补贴时代固定支架能满足电站基础投资回报需求,国内智能跟踪支架发展相对滞后。随着支架成本降低,产品可靠性得到解决,使用智能跟踪支架将成为提高光伏电站收益的重要措施之一。公司自主研发了分布式平单轴跟踪系统EzTrackerD1P、D2P和D2PPro,能够大幅提升发电量,有望在国内、新兴市场实现大规模应用。

   切入储能赛道,实现渠道客户共享。公司推出便携式储能和户储产品。便携式储能方面,公司产品目标市场以澳洲和日本为主,并会适度介入美洲和欧洲市场,适用于各种场景的应急用电。户储产品方面,公司目标市场定位以澳洲和欧洲为主,计划在2023年下半年正式启动销售。澳洲和欧洲户储发展潜力巨大,两地客户在购买公司光伏支架产品的同时,公司可以同步推广户储产品,充分发挥品牌渠道优势,享受光伏支架+户储产品同步销售带来的协同效应,实现业绩增长。投资建议:公司是全球化分布式光伏支架龙头企业,乘光伏装机发展之风需求起量。随着澳洲、欧洲和新兴市场进一步扩张,支架业务有望量利齐升。

   公司积极拓展储能领域,实现光伏支架+储能客户渠道共享,协同发展助力业绩增长。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为19.31亿元、25.41亿元、33.08亿元,实现归母净利润1.80亿元、2.60亿元、3.20亿元,同比增长64.3％、44.8％、23.1％。对应EPS分别为0.66、0.95、1.17,当前股价对应的PE倍数分别为23.9、16.5、13.4。

   风险提示:光伏装机不及预期;跟踪支架发展不及预期;分布式支架市场扩张不及预期;储能出货不及预期;海运及原材料价格波动风险;国际汇兑风险等。