佛燃能源(002911):优质的城市燃气运营商,隐藏的氢能科技先行者-公司深度分析

佛山区域城燃,"能源+科技+X"战略下向综合能源服务商转型:

   公司为佛山区域城市燃气运营商,近年来逐步向异地扩张。在佛山地区工业煤改气持续推动下,近年来公司销气量快速增长,根据历年年报披露,公司销气量从2018的17.02亿方提升至2022年的40.5亿方,年复合增速达到24.2％。公司业绩稳健增长,营业收入从2017年的42.92亿元提升至2022年的189.23亿元年,复合增速达到34.5％;归母净利润从2017年的3.47亿元提升至2022年的6.55亿元,复合增速达到13.5％。公司坚持"能源+科技+X,奔向碳中和"的战略方向,加快由单一的城燃向综合能源服务商转型,氢能为公司重点转型方向。

   成本与气价双利好,城燃主业业绩拐点已至:

   根据佛山市规划,到2025年佛山市天然气消费规模目标达到59-72亿方/年,预计较2020年提升35.8-48.8亿方/年,销气量仍有较大增长潜力。由于上游气价上涨,公司近两年来毛利率持续下滑,随着国内外市场化天然气价格回落、下游顺价情况的改善、公司与切尼尔/碧辟/中化签署的海外低价长协开始履约,公司城市燃气主业的毛差和业绩拐点已至。

   佛山氢能产业孕育氢能科技先行者,隔膜压缩机技术领先:依托佛山氢能产业,公司有望成为氢能科技先行者,目前公司在氢能领域已经布局了SOFC固体氧化物燃料电池、橇装天然气制氢设备、隔膜压缩机等多项氢能技术。其中,目前最值得关注的是控股子公司佛燃天高的隔膜压缩机产品。隔膜压缩机对气体介质无污染,广泛应用于氢能充装和使用环节。据公司年报披露,2022年,佛燃天高的隔膜压缩机订单总数超过150台,总订单金额超过6500万元,相较于2021年增长高达三倍左右。根据势银能链披露,佛燃天高一期产能已达500台/年,预计二期产能将达到1000台/年,未来发展前景可期。

   投资建议:

   公司于2023年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核要求2023-2025年公司营业收入分别不低于236.54亿元、283.85亿元、326.42亿元;每股收益分别不低于0.75元/股、0.82元/股、0.90元/股。我们预计公司2023-2025年的收入分别为245亿元、299亿元、362亿元,增速分别为29.6％、21.8％、21.14％,净利润分别为7.39亿元、9.76亿元、12.66亿元,增速分别为12.7％、32.2％、29.7％,成长性突出;公司城燃主业有望复苏,氢能产业布局初见峥嵘,隔膜压缩机技术领先,首次给予买入-A的投资评级,给予公司2024年16倍市盈率,对应12个月目标价为16.32元。

   风险提示:政策变动风险、天然气价格波动风险、氢能新业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。