海伦哲(300201):国内高空作业车老牌龙头,专注主业重新出发-深度研究

高空作业车和电力保障车行业龙头,收购进入军品消防车领域。

   公司成立于2005年,由江苏省机电研究所有限公司与外资股东共同出资成立;2011年公司在创业板上市,成为国内高空作业车行业首家上市公司;2012年公司全资收购上海格拉曼国际消防装备有限公司,进入军品及消防车领域。公司主要从事包括高空作业车、电力应急保障车(包含电源车、抢修车)、军品及消防车等在内的特种车辆产品的研发、生产、销售和服务业务。由于高毛利产品高空作业车、电力应急保障车辆收入的占比提升,2023年一季度公司实现营业收入2.45亿元,同比+15.3％,实现归母净利润0.22亿元,同比+10.18％。目前公司股东纠纷已解决,无控股股东和实控人。

   行业分析:高空作业车需求稳定增长,消防车迎政策利好。

   高空作业车伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快,租赁市场发展迅猛。根据底盘的性质划分,高空作业平台与高空作业车是两个标准的产品,替代性不强,高空作业平台主要应用于建筑施工行业,而高空作业车主要应用于市政领域。欧美高空作业车发展起步较早,我国尚处于发展期,近年来高空作业车销量稳健增长,基建、公用事业及电力不停电作业的发展,驱动大高度、绝缘臂高空作业车的销量占比上升。

   政策增量+存量替换需求驱动,消防车的市场空间超百亿。近年来我国火灾事故、应急救援频发,消防相关政策密集出台,消防车产销逐年增长。根据测算,2022-2023年消防车新增市场需求约为90亿元;《机动车报废年限一览表》规定,消防车使用寿命为10年,每年车辆更新需求约为40亿元,市场规模合计130亿元左右。行业进入壁垒较高,竞争格局稳定,中卓时代/浩淼科技/海伦哲2022年消防车收入分别为9.52/4.50/2.57亿元。

   国内高空作业车老牌龙头,特种车辆领军企业坚持"技术领先型的差异化"战略,高空作业车等多项产品国内技术领先。作为国家高新技术企业,公司始终坚持"技术领先型的差异化"发展战略,高空作业车等多项产品国内技术领先,已实现绝缘车国产替代,同时也已经成为国内产品种类多、功能全,解决方案完备的电力应急保障车系统提供商。

   公司特种机器人产业起步早,消防机器人一枝独秀。公司的特种机器人产业起步早、成果多、产品竞争力强,在特种车辆细分领域长期处于领军地位。全资子公司上海格拉曼是我国消防车行业的骨干企业,是国内最早从事消防车和消防装备的企业之一,拥有百年历史,具有罐式类、举高类、特种类等消防车产品生产资质,目前拥有系列水罐泡沫消防车、抢险救援消防车、城市主战消防车、举高消防车、登高消防车、其他特种消防车、消防机器人等近百种型号的产品。

   优质大客户资源,为公司稳定发展打下坚实基础。公司主要客户多为国家财政拨款单位和国企,实力强、信用好,通过多年的积累,凭借良好的产品质量、高效率的生产能力、快速响应的研发实力和服务体系,公司与多家客户建立了长期、稳定的合作关系,具备较强的客户资源优势。

   聚焦主业,重新梳理战略,订单多点开花。2022年受到疫情和物流影响,格拉曼生产停滞开工不足,关键零部件亏损缺货,2023年疫情影响消除,供应链逐步恢复,2022年底在手订单已超过6亿元。2023年公司持续拓展应急市场和再制造业务,4月26日公司成功中标四川格瑞德资产管理公司物资项目,标的额高达4917.6万元。

   聚焦特种车辆,开发应急排水车等新产品构建新的增长点。目前公司已经成功开发大流量排水抢险车、子母式大流量排水抢险车两款新型应急排水车与一款应急照明车,进一步丰富了公司产品线,也宣告公司深度开拓安全应急产业的决心。

   公司正在加大市场推广,上述产品有望成为公司未来新的增长点。

   我们预计2023-2025年公司营收分别为17.7亿元、22.4亿元、26.0亿元;分别同比+72％、+27％、+16％;归母净利润分别为1.57亿元、2.06亿元、2.47亿元,分别同比+116％、+31％、+19％。公司受益于高空作业车和消防车下游行业需求稳健增长,经营上甩掉包袱聚焦主业,23年一季度经营情况边际好转。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险