中胤时尚(300901):鞋履设计能力突出,供应链整合赋能

专业化鞋履设计企业,供应链管理经验丰富公司是一家以时尚产品设计为核心,主要提供鞋履设计及应用于各类消费品外观的图案设计,同时向客户提供鞋履供应链整合服务的公司。截至22年末,公司共拥有研发设计相关人员近100人,具备年均近10000款鞋样的设计能力,是目前行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业,其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性,公司拥有显著的先发领先地位。

   业绩短期承压,供应链整合能力持续增强22年公司收入5.72亿,同减1.6％,保持相对稳定;归母净利0.74亿,同比增长3.9％,主要系受益汇率波动等因素。22年公司整体毛利率18.6％,同比减少0.3pct;归母净利率12.9％,同比增长0.7pct。

   分业务,公司收入主要来自供应链整合业务。22年公司供应链整合业务收入4.13亿,占总72％;21年新增鞋履生产业务,22年收入0.93亿,同增261.9％,占总16％;22年鞋履设计业务收入0.54亿,占总9％;图案设计业务收入0.12亿,占总2.1％。分地区,公司外销收入贡献8成左右,22年外销/内销收入分别为4.57亿/1.15亿。

   鞋履设计属产业链高附加值环节,快时尚趋势下第三方优势凸显2021年我国鞋履市场规模达699亿美元,同比+9.9％,预计2023年将达到809亿美元。女鞋市场规模占比最大,款式需求多,消费频次高,推动鞋履行业快速增长,2022年女鞋市场规模为2114.7亿元。研发设计和品牌渠道运营占据产业链高端,经济附加值最高,整个鞋履产业呈微笑曲线。

   鞋履设计行业主要参与者包括:品牌内部设计部门,第三方设计企业/工作室/个人,部分ODM厂商。快时尚趋势下,越来越多的品牌鞋履企业选择外包部分设计环节,其中专业第三方鞋履设计企业兼具专业性、潮流敏感度、较低成本等优势,可提供专业化、规模化的设计支持。

   设计能力突出,供应链整合助力设计落地公司通过集中化采风及模块化的设计流程,成为业内目前少有的具备快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业,同时提供供应链整合服务,提升合作效率客户粘性。公司量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力,恰好契合大众品牌尤其女鞋品牌的行业特点,客户资源丰富,在行业内形成良好口碑。

   研发高附加值产品,完善设计师团队公司通过把握"快时尚"流行趋势,相应加大在新式功能鞋款、鞋履设计工艺方面的研发投入,22年公司新增研发部门,研发费用为10.7亿元,同比+36.5％,研发费用率为1.9％,同比+0.5pct,研发人员36名,已组建出一只富有多年行业经验的设计师团队。2022年公司新增专利、著作权共4100多项,截止22年末,公司共拥有专利、著作权2万多项。

   首次覆盖,给予"增持"评级公司作为稀缺的具备量贩式设计能力的时尚产品设计企业,结合鞋履行业的行业特征及产业集聚优势,以鞋履设计服务作为业务开展的立足点,图案设计作为公司新的盈利增长点,同时提供供应链整合服务更好的保障设计成果的落地。我们预计公司23-25年收入分别为6.8亿、8.1亿以及9.7亿,归母净利分别为0.96亿,1.27亿以及1.67亿元。

   风险提示:未能准确把握流行趋势变化;客户集中度较高;汇率波动;测算具有主观性;股价异动等风险。