岳阳林纸(600963):成本端压力逐渐缓解,林业碳汇前景可期

岳阳林纸是文化纸龙头企业,并持续坚持多元化发展。公司在文化纸领域深耕70载,又背靠央企中国诚通,在造纸领域实力十分雄厚。同时,公司不断探索新业绩增长点,目前已经拥有"生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工"四大生态业务板块,形成"浆纸+生态"为主营业务的双核发展产业格局。

   造纸业为主要业绩来源,公司业绩韧性强。造纸业营收占比虽然一直下降,但22年依然占到66.32％。面对纸浆价格上涨、疫情等因素,公司依靠集采、长协、自产浆等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击,稳住了业绩水平。公司2018-2023年,营业收入稳步提升,从2018年的70.13亿元增长到2022年的97.81亿元;净利润由20年的4.14亿元回落到21年的3.02亿元后,又在22年恢复至6.21亿元,展现出了强大的韧性。

   浆价下跌超预期,盈利有望进一步修复。进口针叶纸浆价格已经从22年底的7354元/吨下降至23年5月份的5489元/吨。从纸浆价格指数看,阔叶浆指数从22年底的160降至23年5月份的120;针叶浆指数从22年底超过130降至23年5月份的83。纸类生产成本近90％来源于纸浆,预计纸浆价格下降将为公司贡献数千万元利润。

   CCER有望重启,公司碳汇领域积累或迎来释放。公司在碳汇领域探索多年,拥有充足的技术和资源,已经形成一定程度先发优势。多个信号表明CCER有望今年重启,如果公司自有200万亩林地和代运营的数千万亩林地未来逐步进入碳汇领域,将为公司带来大量额外收益。

   首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。岳阳林纸是文化纸龙头企业,靠央企中国诚通,近年来公司不断探索新业绩增长点,目前已经形成"生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工"的产业格局。随着纸浆价格的下降和CCER的重启,公司造纸业务盈利有望进一步修复,林业碳汇也将成为新的业绩增长点。因此我们预计公司23-25年归母净利润为7.22亿元、8.55亿元和9.94亿元,同比分别增长17％、18％、16％。

   风险提示:CCER重启不及预期,需求复苏不及预期,文化纸价格下跌风险。