茂莱光学(688502):业绩稳中有升，精密光学国产替代空间广阔-公司动态研究报告

业绩稳步增长，研发规模继续扩大

   公司2022年实现营收4.39亿元，同比增长32.36%；归母净利润0.59亿元，同比增长25.07%；毛利率为49.52%，同比-3.35pct，主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。当前公司主要毛利来自光学器件产品，贡献占比过半。其中境内销售收入9,379.05万元，占比21.38%，同比+21.86%；境外销售收入34,493.48万元，占比78.62%，同比+35.54%，境外市场为公司主战场，公司境外设立生产&销售子公司。公司23年Q1实现营收1.25亿元，同比+12%，环比+24%，归母净利润1,397万元，同比+1%，环比+115%，扣非1398万元，同比+3%，环比+127%。毛利率51.68%，同比+1pct，净利率11.17%，同比-1pct，环比+5pct。业务端来看，光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收，近3年趋势看光学器件营收占比有所减低，技术更为复杂光学系统营收占比显著提升，由2019年的14%上升至2022年上半年的27%。费用端来看，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率，分别为4.51%/17.69%/12.53%/-1.53%。公司高度重视研发，积极投入半导体、生命科学、AR/VR等高增长领域，截至2023年上半年，研发人员占公司总人数的20%以上，研发费率显著高于同行业公司。

   掌握光学核心加工技术，推动光学设备国产化

   茂莱光学2022年产生研发费0.55亿元，经过多年积累，茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术，公司凭借镀膜机、SSI拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。2022年全球半导体设备出货金额达到1076亿美元，创历史新高，需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高，公司提供透镜、平片、棱镜等产品，茂莱覆盖KLA、Camtek等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下，半导体光学设备国产化持续加速，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。

   工业级精密光学多维布局，市场规模稳步扩张

   公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应，看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。

   盈利预测

   公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，IPO募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、AR/VR等高增长领域，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.52、6.88、8.80亿元，EPS分别为1.41、1.92、2.66元，当前股价对应PE分别为136、100、72倍，首次给予“增持”投资评级。

   风险提示

   下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧