京基智农(000048):快速崛起的生猪养殖新星-公司简评报告

楼宇立体养殖模式,出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式,与平层养殖相比可以显著节约土地面积,以及提升生产管理水平与生物安全水平,发挥环保节能等投入的规模效应。22年公司累计销售生猪126.44万头,同比增长856％,23年1-5月,公司累计销售生猪69.62万头,累计销售收入10.09亿元。产能方面,23Q1末公司母猪存栏11.18万头(其中基础母猪9.64万头,后备母猪1.54万头),已建成的四大生猪养殖项目累计产能225万头,土地储备项目产能约200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长,预计23年公司生猪出栏200万头左右,同比增长50％以上。

   养殖成本未来仍有较大下降空间。23Q1公司育肥猪生产成本约为17.4元/公斤,一季度受到疫病等短期影响,生猪上市率有所下降,生产成本较上年末有所回升。当前猪群健康度已有所改善,养殖成本未来仍有较大的下降空间,具体表现在:1)公司各项目配建饲料厂已逐步投产运营,饲料供应从委托加工转为自供自产模式,可降低代工及运输费用等成本;2)公司前期外购种猪时处于行情价格高位,造成种猪成本及折旧费用较高,目前已搭建的自供种体系可为项目供应母猪,后续随着母猪逐步更新淘汰,生产成本将有所下降;3)产能利用率提升带来头均摊销下降;4)母猪生产效率及猪只健康度的提升等。

   地产经营存量业务,饲料与生猪养殖相协同。地产方面,公司在售项目主要为山海御园和山海公馆项目,一季度公司房地产业绩稳步兑现,山海御园项目实现大幅交付并相应结转销售收入,山海公馆项目持续稳定销售。随着后续交付进程的推进,公司现金流具有较强支撑,有助于生猪养殖业务发展。饲料方面,公司在各项目所在地配建饲料厂,其中,高州项目配建饲料厂自21年底投产,徐闻、贺州及文昌项目配建饲料厂均于22年内陆续投产,随着各饲料厂逐步满产,今年有望实现完全饲料自供,与生猪养殖业务相协同,进一步降低生猪养殖成本。

   投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为14.6亿元、15.6亿元、16.0亿元,同比分别增长89.2％、6.6％、2.7％,当前股价对应PE分别为7.1、6.6、6.5倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:畜禽价格波动风险,疫病突发风险。