柳药集团(603368):股权激励方案落地,激发经营活力

激励方案落地,激发增长势能6月28日公司发布股权激励草案,拟向不超过134名激励对象授予不超过241.62万股限制性股票(占总股本的0.67％,其中首次授予202.30万股),授予价格10.82元/股,考核要求23-25年扣非净利润(剔除股份支付影响)较22年增长率不低于20％/44％/73％,即23-25年同比增长均不低于20％,彰显公司业绩高质量增长的信心。我们预计23-25年EPS为2.35/2.81/3.38元。我们预计23年工业业务EPS0.57元,考虑到工业发展初期净利率低,我们给予20xPE(可比公司Wind一致预期23x);批发业务EPS1.35元,我们给予11xPE(可比公司Wind一致预期11x);零售及其他业务EPS0.43元,考虑到公司门店集中在广西,我们给予13xPE(可比公司Wind一致预期17x),对应目标价31.85元,维持"买入"评级。

   方案积极、覆盖较广,彰显业绩高质量增长信心1)覆盖员工:激励对象不超过134人,包括公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干;2)激励力度:授予限制性股票数量不超过241.62万股(占总股本的0.67％),授予价格10.82元/股;3)考核目标:以22年为基数,23-25年扣非净利润(剔除股份支付影响)增速不低于20％/44％/73％(对应23-25年同比增速均不低于20％);4)首次授予对应23-26年摊销成本583/874/388/97万元,对利润影响相对可控。我们认为公司此次激励覆盖度较广,业绩增速目标积极,彰显公司对业绩增长的信心,有利于进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性,充分调动核心人员积极性,共享发展成果。

   三大核心业务均边际向上,强劲增长势能有望延续在激励方案中公司分别预计三大业务23-25年归母净利润增速目标如下:1)工业:中药饮片基本覆盖广西核心中医院、配方颗粒23年有望放量,拓展省外积极销售,公司预计23-25年工业归母净利润有望同比增长55％/45％/40％,CAGR为47％;2)批发:药械SPD项目推动药品与器械耗材协同增长,公司预计23-25年批发归母净利润同比增长10％/8％/8％,CAGR为9％;3)零售:降本增效成果逐步显现,公司预计23-25年零售归母净利润同比增长20％/20％/25％,CAGR为22％。

   股权激励再添增长动力,维持"买入"评级参考股权激励目标,我们调整盈利预测,预计23-25年归母净利润8.52/10.18/12.26亿元(前值8.50/10.30/12.41亿元),同比+21％/+20％/+20％,当前股价对应PE9x/7x/6x,调整目标价至31.85元(前值33.09元,主因可比公司PE均值回调),维持"买入"评级。

   风险提示:外部环境影响超预期;工业收入和净利润增长不及预期。