宝新能源(000690):湾区民营火电龙头,盈利修复弹性逐显-公司深度研究

宝新能源位于广东省沿海地区,为区域性火电龙头企业。煤价下行＆广东高电价＆资产优质＆现货市场收益＆辅助服务价值,盈利修复弹性趋显。

   湾区民营火电企业,聚焦主业发展

   截至2023Q1,公司火电规模347万千瓦,包括梅县地区147万千瓦(梅县荷树园电厂#1-#6)、陆丰地区200万千瓦(陆丰甲湖湾电厂#1、#2号),风电4.8万千瓦。在建火电200万千瓦(陆丰#3、#4)。金融业务稳定发展,发起设立的梅州客商银行2022年实现净利润1.7亿元,同比+155.7％,资管业务参股中广核汕尾海上风电(持股8.09％)、东方富海稳定发展,2022年在火电承压形势下,实现归母净利润1.83亿元,稳健发展。

   广东年度交易电价上浮＆煤价下行促盈利修复弹性更足

   电价端,2023年广东中长期双边协商电价较基准价上浮19.6％,较去年明显提升。成本端,广州港煤价同比下降30％左右,进口印尼煤同比下降29％,长协煤履约要求提升＆港口库存高企＆进口煤零关税等因素影响下,电厂入炉煤价大幅降低,成本明显改善。电力需求端,云南Q1降水偏低,导致外送广东电量同比降低33.4％,广东煤电将保持高利用小时数。

   优质区位资产,电力市场化改革助力发展

   公司荷树园电厂为煤矸石综合利用电厂,享受环保电价溢价。同时荷树园、陆丰电厂均在革命老区,电厂利用小时数高,优质电厂资产能提供较高盈利能力。广东地区电力现货市场建设和辅助服务市场建设进度较快,公司有望享受市场化交易带来发高价电＆调节性资源收益。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元,同比增长分别为5.26％/-3.61％/35.73％,归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元,同比增长分别为765.49％/6.34％/69.58％,EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股,3年CAGR为149.99％。绝对估值法测得公司每股价值为9.33元,可比公司2024年平均估值为12.4倍,鉴于公司区位优势明显,自身装机稳步增长,我们给予公司2024年12倍PE,目标价9.3元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:煤价波动:新机组建设不及预期:电力市场政策变动