瑞华泰(688323):国产PI薄膜领军者,嘉兴项目释放成长动能-深度报告

专注高性能PI薄膜,自主研发实力突出公司专注于高性能PI薄膜多年,是现阶段国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的供应商;产品品类齐全,是全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一,且相比进口产品性价比突出。公司持续加码研发投入,在研项目储备丰富,CPI以及COF用PI、TPI、超厚石墨前驱体PI薄膜等在研产品有望逐步产业化,不断丰富公司产品矩阵。

   高性能PI薄膜应用场景多样化,国产替代空间广阔高性能PI薄膜下游应用领域广泛,随着智能手机单机用量增加,以及汽车电子、风电、新能源汽车、柔性显示等新兴产业发展,未来PI薄膜市场规模有望持续稳健增长。高性能PI薄膜生产工艺复杂,准入门槛高,美日韩企业高度垄断;我国PI薄膜相关研发、生产起步较晚,现阶段高性能产品仍高度依赖进口,国产替代空间广阔。

   率先打破海外垄断填补国内空白,嘉兴基地投产在即公司多款产品成功打破海外企业的技术封锁与市场垄断,关键性能指标比肩国际先进企业。公司深圳基地现已投产9条产线,合计产能达到1050吨/年,产能规模国内领先。公司深圳基地50吨/年CPI产线已进入最后调试阶段、嘉兴基地1600吨/年的6条产线预计将于2023年下半年起陆续投产。深圳+嘉兴双基地双轮驱动,不仅将为公司贡献可观的业绩增量,也有助于加速提升公司在全球市场的占有率及竞争力。

   盈利预测与投资建议公司作为国内高性能PI薄膜领军者,随着嘉兴基地产能陆续投放、深圳基地CPI专用产线实现商用,以及COF用PI、TPI、超厚石墨前驱体PI薄膜等在研产品逐步产业化,公司市场占有率及国际竞争力有望进一步提升。我们预计,2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元,归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元;每股收益(EPS)分别为0.16、0.53、0.84元。看好公司长期成长动能,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅上涨的风险,嘉兴基地产能释放不及预期的风险,在研产品进展不及预期的风险等。