盛德鑫泰(300881):受益火电重启,公司高速成长-深度研究报告

小口径火电锅炉管龙头企业。盛德鑫泰新材料股份有限公司是一家从事各类无缝钢管新材料研发及应用的国家高新技术企业、江苏省独角兽企业。公司主要研发、生产和销售各类碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管,产品应用包括电站锅炉、航空航天航海、石油化工、汽车制造等。公司全资子公司盛德钢格板公司主要生产和销售压焊钢格板及球接栏杆等产品,主要客户也为大型电站锅炉企业。公司自成立以来一直专注于各类高性能高附加值无缝钢管的研发和制造,打破了国际上日本住友、法国瓦卢瑞克等公司的垄断,为国内绿色大型电站锅炉制造企业提供高性能低成本的原材料配件,为进一步实现高性能、高附加值配件国有化提供保障。其中T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢S30432等高性能无缝钢管在全国小口径高压锅炉用无缝钢管领域市占率已经达到60％以上。

   下游火电建设重启,公司迎重要发展机遇。2021年、2022年,由于用电量持续增加,为应对目前电力供应紧张局面,2022年我国煤电核准量触底反弹,据北极星火电网公布数据统计,2022年,国内新核准的煤电项目装机总量达82.5GW,超过了2021年核准总量的四倍。我们预计2023-2025年火电锅炉管对不锈钢无缝管需求约为8万吨、13万吨、11万吨,对于高合金钢需求约为9万吨、13万吨、12万吨。公司主要收入来自于火电锅炉厂,火电项目核准高速增长,将为公司带来大量需求。公司迎来重要发展机遇。

   募投项目即将投产,高端化叠加下游景气,公司业绩有望迎来爆发。根据招股说明书披露,公司募投项目主要包括合金钢和不锈钢两种无缝钢管产品,具体型号主要包括:HR3C不锈钢管、TP347HFG不锈钢管、Super304H不锈钢管以及T91、T92合金钢管、12Cr1MoVG合金钢管。公司募投项目已达到预定可使用状态,未来随着产能完全释放后,预计不锈钢钢管产能增加3万吨,合金钢管增加产能1万吨。

   投资建议:公司下游客户主要为火电锅炉厂,主要客户集中。在火电重启的背景下,下游订单快速释放。同时,公司募投项目即将投产,需求旺盛叠加自身规模增加,公司盈利有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.53亿元、25.18亿元、26.67亿元,同比上涨70.1％、22.6％、5.9％;实现归母净利润1.97亿元、2.81亿元、3.10亿元,对应EPS分别为1.79元、2.55元、2.82元,对应市盈率水平分别为19/13/12倍。估值方面,考虑到随着募投项目投产,公司整体规模快速提升,同时新投产项目附加值更高,使得公司产品结构向更高端化发展,产品结构提升有望提升将为公司产销量、利润率水平带来提升,公司自身更具成长性;同时火电锅炉管业务占比大,下游景气度上升确定性更高公司有望更充分受益需求端回升带来的机遇。考虑到公司具备成长性,参照可比公司PEG情况,给予公司2023年0.9倍PEG,对应目标PE23倍,对应目标价40.39元。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:火电订单释放不及预期,上游原材料价格大幅波动,募投项目达产进度不及预期等。