华盛锂电(688353):电解液添加剂行业龙头,新型负极开辟第二增长级-首次覆盖报告

公司是电解液添加剂龙头,管理层产业背景深厚。公司深耕电解液添加剂二十载,主营VC、FEC和BOB等添加剂,兼营特殊有机硅产品,管理团队电解液行业背景深厚。22年以来添加剂价格大幅回落,公司短期业绩承压,2023年一季度公司营业收入为1.13亿元,同比下降67.82％,归母净利润0.11亿元,同比下降92.81％。

   VC和FEC市场空间广阔,价格降至周期底部有望迎来反转。预计2026年全球VC/FEC需求分别为9.36万吨/3.91万吨,22-26年CAGR分别为41.1％/32.94％。行业规划产能较多,到2026年国内VC/FEC规划总产能分别为15.93万吨/7.15万吨,短期新增产能投放导致VC/FEC价格降至历史新低,目前价格下大部分企业已处于亏损状态,进一步下跌空间有限,随着高成本产能出清及需求增长有望恢复至合理水平。

   公司技术、成本、客户优势显著,前瞻布局新型锂盐。公司具备完整的VC/FEC前后道生产工艺及废料回收体系,产品质量高,成本优势显著,同时与宁德时代、比亚迪、天赐材料签订长期供货协议,客户优势突出,IPO项目募投6000吨VC和3000吨FEC产能将于23年下半年投产,与三美股份合资LiFSI项目一期开始试生产,多个项目投产推动业绩持续增长。

   拥有独家有机分子嫁接和原位转化技术,推出新型负极产品打造第二增长级。公司与苏州大学郑洪河教授合作,利用行业独家有机分子嫁接和原位转化技术,推出新型锂电负极产品,产品性能指标优异,循环寿命超过2000次、首次库伦效率达96％,且生产能耗较低具备成本优势,有望迅速在下游市场应用,现规划产能20万吨,一期5万吨预计将于23年四季度投产,有望成为公司业绩第二增长级。

   投资建议:随着公司IPO募投项目、LiFSI项目和新型负极项目连续投产,24年公司业绩有望迎来大幅增长,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09/3.01/4.03亿元,同比增长-58.2％/176.8％/33.7％,考虑公司作为电解液添加剂龙头且公司新型负极技术行业稀缺,我们给予公司2024年25倍PE,对应目标股价为47元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格维持底部不反弹,行业竞争加剧,原材料价格波动,项目扩产不及预期,新产品市场开拓不及预期