大元泵业(603757):欧洲节能泵需求强劲,内销强劲复苏-跟踪点评

家用节能泵欧洲需求强劲:公司2022年节能泵的增长主要源于切入了欧洲整机厂供应链。机遇来自于,能源危机导致欧洲竞争对手大批量减产节能泵,而热泵及壁挂炉需求面临高增,供需错配下公司得以切入欧洲市场主流热泵及壁挂炉企业如三星、大金、威能等,22H1实现了供应链端从0到1的突破并于22H2加速释放;我们认为欧洲整机厂对公司节能泵认可程度高,根据我们测算,公司欧洲节能泵(热泵及壁挂炉)市场份额由2021年的4％增长至2022年的10％,当下时点节能泵订单充沛产能利用率较高,我们预计二季度节能泵业务仍呈倍级增长。

   农用泵内销复苏强劲,外销订单有所滞后:2022年疫情时期对民用泵产生的不利影响边际衰退,内销有复苏趋势,存量竞争时代下市场份额向头部集中,公司依托产品技术优势,面向海外开拓亚洲及其他欧洲国家市场,强势推动自身市场份额不断提升,传统业务板块逐步恢复。农泵产品属必备生产要素,需求会随外部因素出现一定波动(行业呈现周期性),但需求整体呈现稳定向上趋势。受益于疫情管控放开,我国农业生产活动逐渐恢复,因此公司农泵内销端一季度增长强劲,我们认为内销高景气将延续全年;我们认为公司一季度外销端有所下滑,主要系国际商旅出行放开后,外销客户实地调研及参展需求增多,致使订单或有后置。我们认为农泵外销订单将于二、三季度释放。

   液冷泵数字化驱动下,迎来新机遇:液冷泵作为新兴产品主要面向下游氢燃料/锂电池及储能温控领域,2022年实现收入约0.4亿元,同比增长超2倍。目前公司液冷泵产品及场景是基于新基建(电力能源转型、数字化转型推动),泵作为通用机械在电力设备由数字化驱动所带来的温控、液冷需求下,迎来新的发展机遇。我们预计该业务板块有望实现高速增长。

   产品结构改善,盈利能力有望持续提升。公司2022年销售毛利率为29.4％,同比+4.1pcts,销售净利率为15.5％,同比+5.6pcts,23Q1毛利率33.0％,同比+7.8pcts,扣非净利率16.1％,同比+6.7pcts。一方面原材料价格下降有效释放成本端压力,截至5月末,Wind中国大宗商品价格指数较22年高点已回落20％,冷轧/LME铜/LME铝也已回落24％/22％/41％。另一方面,产品结构改善,节能泵等高毛利产品占比提升对公司盈利改善发挥了关键作用。我们测算,2021年高效节能泵收入占公司热水循环屏蔽泵板块比重在10％左右,至2022年底该比例已接近四分之一,23Q1节能泵收入占比已经超过普通泵,我们预计节能泵相比于普通屏蔽泵毛利率大约高出5个点,销量占比提升将显著提振公司盈利水平。此外,工业屏蔽泵以及车用液冷泵等高利润产品销量的增长,也将进一步利好公司盈利质量改善。

   风险因素:下游景气度不及预期;新客户开拓不及预期;原材料价格大幅上涨;

   汇率波动;公司出口销售不及预期。