星帅尔(002860):家电部件优势稳固,跨界光储开启新章

投资亮点首次覆盖星帅尔(002860)给予跑赢行业评级,目标价16.36元,基于SOTP估值法,对应估值倍数23x2023EP/E。公司是制冷压缩机零部件龙头,正通过布局光伏组件业务发展第二成长曲线。理由如下:保护器、起动器和密封接线柱龙头,优势稳固、盈利能力强。1)公司作为保护器、起动器和密封接线柱龙头企业,2017-2021年相关产品收入CAGR达14％,保持稳健增长态势。2)公司保护器、起动器盈利水平高,自2014年以来毛利率始终保持于40％以上,高于同业竞争公司。

   主要是公司产品具有较高的定制化需求,客户粘性高,具有较强进入壁垒。3)密封接线柱行业,得益于积极的客户拓展,2014-2022年相关收入实现约13％的复合增长,表现高于竞争对手。

   横向并购扩张,多元化能力强。1)公司从制冷压缩机零部件起家,多次通过并购扩张拓展业务版图。2)2017-2019年,星帅尔通过"三步走战略"收购浙特电机,2018-2021年浙特电机收入CAGR达16％;2022年浙特电机正主动收缩家电电机业务,积极拓展厨余粉碎机、新能源汽车、清洁水泵等领域,导致当期收入和利润均明显下滑。3)2017年6月公司收购常熟新都安51％股权,进入温度控制器业务,2019-2022年常熟新都安营收、净利润复合增长率4％、3％,表现稳健。

   切入光伏储能赛道,发展第二成长曲线:1)2021年公司收购富乐新能源,以光伏组件代工为切入点进入光伏产业链,布局第二成长曲线。2)公司光伏业务产能迅速扩张,在手订单饱满,收入快速增长。2022年公司光伏业务收入达11.2亿元,我们预计2023年有望达22.6亿元。3)此外,子公司富乐新能源已与向陕西长风智能科技有限公司签订储能业务战略合作协议,我们认为未来将形成"光伏+储能"一体化布局。

   我们与市场的最大不同?市场认为家电企业跨界光伏不具备优势,我们认为家电行业具备"消费+制造"双重属性,天然具备跨界能力。我们看好优秀家电制造企业的在新能源行业的跨界布局,看好公司依托业务规模稳定、盈利能力强的家电主业,跨界发展光伏储能制造,带动收入跨越式增长。

   潜在催化剂:受益原材料价格下降趋势,公司2023年利润率有望持续改善。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-24年EPS分别为0.72元/0.96元,CAGR为58％。首次覆盖给予跑赢行业评级,SOTP估值法给予目标价16.36元,对应23x/17x2023/24年P/E。当前股价对应18x/14x2023/24年P/E,上行空间24％。

   风险下游行业需求波动风险;原材料价格风险;新业务拓展不及预期。