四创电子(600990):收入业绩短期承压,预付增加恢复可期-2022年年报及2023年一季报点评

收入承压,盈利待改善。公司2022年实现收入27.21亿元,同比-13.44％;实现归母净利0.66亿元,同比-64.09％,实现扣非归母净利0.23亿元,同比-82.02％。收入端,2022年雷达及雷达配套实现收入10.81亿元,同比-11.21％,公共安全产品实现收入10.10亿元,同比-6.67％,电源产品实现收入5.09亿元,同比-3.25％,公司整体收入承压。利润受相关产品元器件采购价格提升影响,2022年整体毛利率同比-0.30pcts至19.47％。费用端,管理费用同比+6.00％至2.38亿元;受人工成本、销售服务费、投标费用减少影响,2022年销售费用同比-7.13％至1.15亿元;受博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少影响,研发费用同比-56.59％至0.30亿元;利息支出减少,汇兑损失增加,财务费用同比-4.97％至0.55亿元,但由于收入减少更多,期间费用率仍+0.98pct至16.05％。综合上述影响因素,2022年净利率同比-3.46pcts至2.54％,盈利水平有所滑落。分析单季度,公司2022Q4实现收入12.48亿元,同比-31.56％;

   实现归母净利1.17亿元,同比-46.47％。

   合同负债显著增加,收益质量有所恢复。2022年末公司合同负债为3.32亿元,同比+41.86％,主要由于报告期内根据合同约定,收到客户的预付款增加所致,预示2022年延迟确认的收入有望恢复,订单有望逐步回暖。2022年公司经营性现金流净额为1.18亿元,较2021年的-0.51亿元转为正值,有显著改善。考虑公司下游客户多为信誉较好的军工集团,随后续客户回款增加,现金流情况有望进一步好转。

   2023Q1同比下滑趋势减弱,盈利能力同比有所改善。公司2023Q1实现营收2.11亿元,同比-10.45％;实现归母净利润-0.70亿元;实现扣非归母净利-0.72亿元。公司2023Q1毛利率同比+1.45pcts至14.68％。费用端,公司2023Q1管理费用同比+7.61％至0.73亿元,销售费用同比-28.33％至0.27亿元,受子公司研发费用减少影响,研发费用同比-59.97％至0.02亿元,由于长期应收款汇款同比增加,财务费用同比-74.74％至0.05亿元。综合以上因素,公司2023Q1净利率同比+0.22pct至-33.19％。

   完成首期股权激励计划首次授予,经营目标和关联交易预示持续稳健。公司于2022年5月26日完成首期限制性股票激励计划的首次授予登记工作,首次授予的激励对象人数为306人,首次授予的限制性股票数量为365.85万股,首次授予价格为21.71元/股,彰显对未来发展的坚定信心。根据公司经营目标,2023年营收预算39.25亿元(同比+44.27％),同时根据公司关联交易公告,2023年预计关联采购2亿元(同比+1.89％),关联销售12亿元(同比+46.32％)。

   综合公司经营和关联交易增速,预计公司2023年将逆转下滑势头,恢复稳健增长。

   风险因素:雷达业务拓展不及预期,公共安全相关产品招标不及预期,下游产品订单、交付节奏不及预期,资本运作的不确定性。

   盈利预测、估值与评级:公司在雷达领域技术实力强劲,产品竞争优势明显,但考虑到下游客户订单及交付节奏存不确定性,公司销售渠道可能受影响,下调公司2023/24年净利润预测至1.5/1.7亿元(原预测分别为2.6/3.4亿元),新增2025年净利润预测2.0亿元,对应2023-25年EPS预测分别为0.71/0.82/0.93元,当前股价对应PE分别为44/38/34x。选取国睿科技、海格通信为可比公司,可比公司2023年Wind一致预期PE分别为29/29x。考虑到公司雷达、安防业务的发展前景,长期股权激励计划有望持续赋能公司发展,以及可比公司股东已进行过资产注入,而公司尚未开展,后续资本运作预期空间更大,同时参考公司最近三年48倍PE(TTM)的历史估值水平,给予公司2023年45xPE,目标价32元,维持"增持"评级。