财达证券(600906):投资业务驱动业绩复苏-2023年一季报点评

2023Q1业绩同、环比大幅改善,ROE位列中上水平。在1Q2022和4Q2022的低基数下,2023年一季度财达证券整体业绩同、环比大幅改善;实现营业收入6.26亿元,同比增长79.12％,环比增长199.61％;实现归母净利润2.02亿元,1Q2022和4Q2022分别为0.77亿元和-0.72亿元。加权平均ROE为1.73％,同比提升1.04个百分点,在上市券商中排名第19位,位列中上水平。

   2023Q1投资业务占主导,收入占比同比提升47.15个百分点。2023年一季度,经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务和利息净收入分别贡献营业收入1.35亿/0.66亿/0.14亿/3.92亿/0.02亿/1.2亿元,收入占比分别为21.54％/10.48％/2.27％/62.61％/0.34％。其中,一季度市场回暖,投资业务收入占比提升显著,较上年同期提升47.15个百分点。

   经纪＆信用业务:经纪净收入同比下降19.3％,信用业务规模下降导致利息收入下滑。经纪业务方面,2023Q1,全市场股基成交金额为58.51亿元,同比-7.6％。

   公司2023Q1实现经纪净收入1.35亿元,同比-19.3％,判断是股基交易市占率持续下行所致。2022年,公司股票和基金的交易市占率分别为0.31％/0.11％。

   较上年的0.33％/0.16％出现下滑。2023年二季度初以来,A股日均成交额为9437亿元,上年同期为8275亿元,日均交易量同比增长有望带动二季度经纪业务收入回升。信用业务方面,公司2023Q1实现利息净收入0.02亿元,同比-93.8％,主要是因为受信用业务规模下降影响,利息收入同比下滑11.6％。

   2023Q1信用减值损失0.08亿元,高于上年同期的0.04亿元,但显著于2022Q2/Q3的0.47亿/0.27亿元,预计2023Q2信用减值损失基本保持平稳。

   投资业务:市场回暖和规模扩张带动投资收益同比大幅改善。2023Q1公司投资净收益+公允价值变动损益3.92亿元,2022年同期为0.54亿元,同比大幅改善。一方面是因为市场同比回暖,万得股票型基金(加权)总指数2023Q1收益率为1.8％,2022年同期为-18.2％;另一方面是得益于规模的扩张,2023Q1末公司交易性金融资产为239.71亿元,同比增长17.5％。策略层面,公司非权益投资不断完善"S-T-R(销售-投资交易-研究)"的业务联动模式,权益投资方面积极开发量化中性策略。

   投行＆资管:债券承销规模增长带动投行净收入提升,资管业务增长势头延续。

   投行业务方面,公司2023Q1实现投行净收入0.66亿元,同比+15.7％。2023Q1债券承销金额103.52亿元,同比+6.8％;股权业务仍处于突破阶段。资管业务方面,2023Q1公司实现资管净收入0.14亿元,同比+37.5％;2020-2022年资管净收入分别为0.31亿/0.42亿/0.53亿元,增长势头延续,未来有望继续为公司整体业绩创造增量。

   风险因素:A股成交额大幅下降;信用业务风险暴露;投资业务出现亏损;股权承销保荐业务发展受阻;财富管理业务发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响,我们调整财达证券2023/2024/2025年EPS预测为0.21/0.23/0.23元,BVPS预测为3.59/3.77/3.95元(原预测2023/2024EPS0.20/0.25元,BVPS3.71/3.95元)。短期内,受益于流动性溢价,预计财达证券将维持较高估值,其走势将将与市场同步。长期来看,随着限售股逐步解禁,财达证券估值预计将向行业均值靠拢。