中国长城(000066):业绩短期承压,静待信创复苏-2022年年报及2023年一季报点评

公司营收利润承压,综合毛利率回升。公司2022年公司实现营业收入140.27亿元,同比下降21.15％;归母净利润1.20亿元,同比下降79.87％;扣非归母净利润1128.70万元,同比下降91.47％。但公司2022年毛利率达到25.2％,同比上升4.3pcts,主要得益于两方面:一、产品销售结构进一步优化,新产品、高毛利产品收入占比提升;二、原材料采购降本工作成效显现,营业成本中原材料费用占比下降。其中计算终端毛利率由13.65％提升至21.3％;应用终端毛利率由24.5％提升至27.5％;终端部件毛利率由16.9％提升至19.9％;系统装备业务毛利率同比由29.7％微降至29.0％。2023Q1公司营收21.99亿元,同比下降21.99％;归母净利润-3.05亿元,同比-161.08％,显示当前市场需求仍未恢复,联营企业利润减少影响公司投资收益。

   核心业务周期性调整,静待复苏。2022年,公司核心业务营收均有下滑。其中,网络安全与信息化板块实现营收86.18亿元,同比下降27.90％;系统装备板块营收为45.30亿元,同比下降5.06％。两大业务下滑原因系信创市场周期性调整,存量市场替代接近尾声,新市场未形成规模,有效需求出现下滑;受国际局势影响,国际市场风险挑战加剧,公司国际业务订单、收入出现下滑;受国内环境影响,多个计划内大项目招标推迟,生产交付受阻,市场拓展受限。2023年,伴随经济潜在复苏与财政潜在改善,行业信创景气度有望恢复,公司凭借自身优势以及飞腾产品线,有望获得长期增长驱动。

   产品市占率维持领先,信创龙头。中国长城信创产品已实现中央机关全覆盖和进入30个省市政府采购目录,AI服务器产品已经和多家GPU厂商、解决方案公司进行适配且已在行业进行应用;公司信创整机产品连续2年实现目录入围数、市场占有率第一位;公司服务器电源产品国内市场占有率第一。我们认为公司在信创市场具备稳定的合作关系,市场地位较为牢固,未来有望维持领先地位。

   公司持续加大研发投入,创下新高。2018-2022年,公司研发费用分别为6.45亿元、8.49亿元、10.02亿元、12.47亿元和13.22亿元,增长率分别为19.85％、28.96％、18％、24.45％和5.98％。根据公司在深交所互动易上的回复,公司基于S5000系列平台的服务器产品正在加速推进中;AI服务器产品已经和多家GPU厂商、解决方案公司进行适配且已在行业进行应用。我们认为,随着公司持续推进产品研发,未来有望在信创和商业市场同步提高产品力,有利于扩大市场份额,顺应AI时代潮流,提高市场影响力。

   风险因素:信创进度不及预期;ARM服务器生态建设不及预期;公司产品迭代不及预期;公司产能利用率不及预期;供应链扰动风险。