洁特生物(688026):行业去库存料将接近尾声,公司中长期竞争优势显著-2022年年报及2023年一季报点评

疫情相关产品及海外需求下滑,多因素扰动下公司2022年业绩承压。公司2022年实现营业收入6.10亿元,同比减少28.73％;归母净利润和扣非归母净利润0.88/0.75亿元,分别同比减少48.75％/56.36％。其中单Q4实现营业收入1.30亿元,同比减少42.04％;归母净利润211万元,其中归母净利润环比大幅下滑主要是由于Q4计提资产减值损失1640万元。公司2022年业绩承压,我们认为主要系:1)疫情相关等产品在2021年高基数下营收大幅下降,如吸头产品营收由21年2.94亿元大幅下降到0.80亿元——剔除吸头产品收入,公司2022年营收同比减少5.7％;2)欧美主要经济体通货膨胀、美元加息以及叠加客户去库存因素等导致海外市场需求萎缩。盈利能力方面,公司2022年毛利率为31.84％,同比下降10.07pcts,我们预计主要系高毛利的吸头产品营收占比大幅下降和固定资产折旧包括原材料价格上涨所致,其中液体处理类产品2022年毛利率30.25％,同比下降11.12pcts,生物培养类产品毛利率44.54％,同比下降5.78pcts;2022年净利率为14.38％,同比下降5.62pcts——公司报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化+1.28/+1.01/+1.00/-1.89pcts(共计+1.40pcts)。

   生物培养类耗材逆势增长,自主品牌国内市场加速替代。我国生物实验室一次性塑料耗材市场仍然由进口品牌主导,尤其是生物培养类耗材,而新冠疫情给国产企业提供了一个绝佳的窗口,国内企业得到了更多切入客户供应链和提升自主品牌力的机会,我们认为洁特作为国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头,中长期来看有望显著受益于上述趋势——分业务来看,公司2022年生物培养类耗材实现收入1.62亿元,在复杂的外部环境影响下,仍然逆势同比增长5.50％,收入占比由上年同期的18.15％提升到本期的26.93％,而液体处理类产品收入同比下降37.88％,主要系吸头收入大幅下降,剔除吸头我们预计液体处理类产品收入下降10％;分地区来看,公司2022年境内受公司多年的客户资源累积及特殊环境下对吸头、冻存管等产品的阶段性需求增长,内销收入达2.48亿元,同比增长37.44％;外销收入3.55亿元,同比下降46.76％,主要系公司吸头产品海外收入占比较高。

   风险因素:新冠疫情后期影响风险;汇率波动的风险;订单增长不及预期的风险;

   国产替代进度不及预期风险;原材料成本上升的风险。

   盈利预测、估值与评级:洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看,受疫情相关产品及海外需求下滑,多因素扰动下公司业绩承压,因此,考虑到疫情相关产品需求大幅下滑,我们调整公司2023-2024年EPS预测分别为0.55/0.76元(原预测为1.71/2.30元),现价对应PE分别为36x/26x,新增2025年EPS预测为1.03元,现价对应PE为19x。但我们认为随着上述影响因素逐渐减弱,公司业绩未来有望逐步回暖;中长期来看,实验耗材行业国产替代空间广阔,而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平,具有高性价比和产线快速集成的竞争优势,研发/产能/渠道建设持续推进下,公司业绩中长期有望保持高成长性。综上,我们参考可比公司(泰坦科技、阿拉丁、昌红科技、拱东医疗等)2023年Wind一致预期平均PE38倍(其中昌红科技、拱东医疗暂无Wind一致预期),给予公司2023年47倍PE,对应目标价为26元,维持"买入"评级。