海科新源(301292):电池溶剂龙头,电池高增打开成长空间-深度研究

国内领先的电池级溶剂企业,下游需求高增,客户结构优质。

   公司主业是锂电池溶剂及高端丙二醇,2020年公司碳酸酯溶剂行业市占率达30％,预计23年总体产能有望超60万吨,是国内溶剂龙头之一;需求端看,电动车5年复合增速有望30％+,储能电池复合增速有望达60％+;客户端看,公司与下游龙头天赐材料、比亚迪等深度合作,客户结构优质。

   溶剂盈利有望触底,拓展添加剂贡献增量。下游电车、储能空间仍广阔,我们测算2022年溶剂需求88.7万吨,2025年溶剂需求218万吨,复合增速40％+。行业中长期无产能过剩问题,只有中短期供需匹配问题。从供需平衡表分析看,23Q1产能利用率接近长期底部,23-24年溶剂价格整体处于低位,25年盈利修复。公司品类扩张到添加剂有望获得新的增长点,预计23年实现小批量出货。

   丙二醇迎高端替代,公司产品力领先。公司目前是国内唯二具有医药级丙二醇生产技术厂家,具有产品溢价。目前国内存在约11万吨医药级丙二醇需求空间,7万吨进口替代空间。

   公司本次拟募集资金15亿元,投资于锂电池电解液溶剂及配套项目(二期),由子公司思派新能源在连云港市徐圩新区实施。

   盈利预测、估值和评级在行业供需平衡表中性情景假设下,预计2023～2025年公司营收达到39.91亿元、47.92亿元、63.29亿元,同比+31.74％、+20.08％、+32.08％,归母净利分别为1.36、1.50、4.09亿元,对应增长率分别为-54.09％、+10.12％、+173.31％。

   截至5月25日,中证指数有限公司发布的"化学原料和化学制品制造业(C26)"行业最近1个月平均静态PE为16.02倍。

   预计发行人上市后6-12个月远期整体公允价值区间为36.87-40.20亿元,设本次发行约5574万股,发行后总股数约为2.23亿股,不行使超额配售权,该市值对应公司发行后每股16.53-18.03元,对应2022年归母净利润13.00-14.17x静态PE、扣非归母净利润13.41-14.62x静态PE,对应2023年预测PE27.11-29.56x。

   风险提示新能源汽车行业政策变化的风险、电解液溶剂市场竞争的风险、下游销量不及预期或产能扩张过快导致业绩亏损、原材料及价格波动等经营风险、技术、财务及其他风险