天禄科技(301045):中大尺寸导光板领导者,拓展TAC膜打造第二成长曲线-公司动态点评

【事项】

   为进一步整合资源、优化配置,拓宽苏州天禄光科技股份有限公司(以下简称"公司")业务范围,增强公司盈利能力,公司与中新苏滁高新技术产业开发区管理委员会、中新苏滁(滁州)开发有限公司签订了《投资协议书》及《补充协议书》,通过子公司安徽吉光新材料有限公司建设投资高分子新材料项目,项目总投资24亿元,其中一期投资9亿元,二期投资15亿元。

   【评论】

   中大尺寸导光板领军企业,产品广泛应用全球头部客户。公司作为国内最早从事导光板研发、生产的企业之一,经过十余载快速发展及技术积累,已成长为国内本土中大尺寸导光板领域的领军企业。公司产品在台式显示器、笔记本电脑、平板电脑、高端灯具以及液晶电视等领域得到广泛应用,终端客户包括在惠普、戴尔、微软、三星、LG、华为、小米、夏普、创维、联想、Acuity等中外知名品牌。

   深耕技术深水区,新产品实现成功推广认证。公司在显示面板领域勇于开拓,投资建设光学板材项目,预计将在2023年上半年实现投产,为主营产品导光板提供原材料,实现原材料稳定供应,降低综合成本,垂直整合完善产业链布局。新技术方面,公司成功研发棱镜型网点技术,应用于中大尺寸导光板产品,并在2022年成功实现量产,预计2023年新品带来的收入将持续高速增长,公司技术优势明显,棱镜型网点技术可以使得在不增加能耗的前提下将显示面板亮度提升512。随着此项技术工艺逐渐成熟,公司拉开了与竞争对手的技术差距,高端产品市场份额持续提升。

   拓展TAC膜,打造全新成长曲线,助力面板产业链国产化。本次投资基于公司整体战略发展和业务规划需要,公司通过设立的子公司安徽吉光新材料开展三醋酸纤维素膜(TAC膜,包括基膜、功能膜、位相差膜等等高分子新材料的研发、生产以及销售业务。TAC膜主要应用于显示行业,在显示面板中用于偏光片的保护和光学特性调节。公司在2022年持续对相关技术、设备、工艺和市场进行调研,并形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务,在实现公司进一步资源整合、配置优化,实现长期发展战略目标的同时,也将有助于打破TAC膜长期海外垄断,完善国产面板产业链,助力国内面板产业做大做强。

   【投资建议】

   公司深耕面板产业,已成为中大尺寸导光板领导企业。在导光板领域,公司一方面积极通过垂直整合,投资光学板材项目实现原材料自供,降低综合成本,另一方面,公司已成功研发棱镜型网点技术,有效提升产品体验,高端市场份额持续提升。公司积极打造全新成长曲线,通过设立子公司安徽吉光拓展TAC膜业务,目前公司已形成了相关技术储备。通过拓展TAC膜业务将在实现公司长期发展战略目标的同时,助力面板产业链核心环节实现国产化。预计公司20232025年营收分别为6.888.2212.50亿元,归母净利润分别为0.440.671.94亿元,EPS分别为0.430.65/88元股,对应当前PE分别为5737/13倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期

   扩产进度低于预期

   市场竞争加剧