龙大美食(002726):预制菜业务表现亮眼,后续潜力较大-22年＆23Q1业绩点评报告

短期业绩受到猪价影响较大,但预制菜业务实现高速增长,表现亮眼;同时公司收入结构持续优化,预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务,后续潜力较大。

   23Q1业绩回暖,营收增长超预期,利润稍显承压2022年实现营收161.16亿元(-17.39％),实现归母净利0.75亿元(+111.45％),扣非净利达1.48亿元(+125.94％);23Q1实现营收34.77亿元(+4.09％),实现归母净利0.21亿元(-9.56％)。

   预制菜业务实现高速增长,屠宰板块受猪价波动影响较大收入端来看,2022年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响;23Q1公司收入实现稳定增长,公司收入结构实现优化。拆分来看:1)屠宰板块:受猪价波动影响较大。22年实现收入120.31亿元,同比下滑12.57％,主要系猪价上涨后控制屠宰量所致,22年屠宰量589万头,同比下降13％。23Q1屠宰量有所下降,主要系23Q1猪肉消费需求有所不足,叠加猪价低价运行所致。2)食品板块:预制菜业务表现优异。22年实现收入16.52亿元同比增长7.1％,收入占比提升至10％左右,公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长,22年实现13.14亿元,同比增长11％,其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入;烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。23Q1公司预制菜实现71％的增长,实现4.58亿元,除低基数影响外,主要系消费场景恢复后,餐饮客户的需求快速恢复,使得预制菜业务持续受益。3)养殖板块:22年出栏量50.12万头,较上年同期增加25.65％,主要系22年全年猪价先跌后涨,公司在下半年加大出栏量。23Q1由于出栏量提高,整体出栏量实现18.53万头,同比增长79.21％。

   利润端来看,2022年毛利率为4.03％,同比增长2.16pct,其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定;23Q1毛利率为4.67％,同比增长1.01pct;费用端来看,22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07％/1.65％/0.05％/0.22％,同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022年及23Q1分别为0.62％(+4.96pct)/1.06％(-0.33pct)。

   公司盈利能力有望恢复,预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。

   短期来看,公司业绩和与猪价相关性较高,但预制菜业务的占比持续提升,且保持快速增长,后续潜力较大。1)产品端,肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入;烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品,23年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类,在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品,目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列,也推出了针对B、C兼顾的纯肉肠系列的产品。2)渠道端,通过固老开新,对原具有优势的大B渠道,做横向和纵向的延伸;对于中小B拓展的客户,将以肥肠为主导,主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售,与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。

   维持买入评级

   考虑到公司短期受到猪价波动影响,我们略下调此前盈利预测。预计2023-2025年实现营收分别为183.99/220.97/249.16亿元,同比增长分别为14.16％、20.10％、12.76％;实现归母净利润分别为1.04/2.19/3.25亿元,同比增长分别为37.69％、111.08％、48.45％。预计实现EPS分别为0.10/0.20/0.30元,对应PE分别为87.45/41.43/27.91倍。

   风险提示:猪价波动、终端消费疲软、渠道和新品拓展不及预期。