内蒙一机(600967):陆装龙头迎新一轮增长期,内需外贸双驱动-更新报告

陆军装备核心供应商,近年业绩持续稳定增长内蒙一机隶属中国兵器工业集团,是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,同时也是国家保军骨干企业,行业地位显著,2019-2022年公司营收、归母净利年均复合增速分别达到4.2％、12.9％。

   内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国新一代坦克等装备具持续换装需求1)中国作为陆权大国,接壤邻国众多、陆上边境漫长,复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。近年我国海、空、火箭军新装备快速列装,相关需求紧迫性已有所缓解,未来有望不断向陆军装备倾斜,补齐过去欠下的短板。2)现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

   外贸:我国坦克出口创下新里程碑,有望持续受益俄乌冲突、一带一路1)根据SIPRI数据,2019年至今我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元,中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。2)参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10,我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。3)俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国,俄乌冲突背景下双方产能优先自给,全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅,为客户提供整套陆军装备体系化解决方案,"一带一路"战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

   2023年预计关联交易销售额大幅提升,股权激励要求业绩稳健增长1)受外贸产品新增订货等因素影响,公司2023年预计关联销售额达85亿元,相比2022年预计关联销售额增长55％,相比2022年实际关联销售额增长371％,我们判断公司外贸需求向好,全年业绩有望提速。2)此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。

   低估值、安全边际高:PE估值最低的国防主机厂之一,持续受益"中特估"安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4左右。

   内蒙一机:预计2023-2025年归母净利复合增速16％,持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元,同比增长14％、18％、14％,CAGR=16％,对应PE为17、14、13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)军贸交付节奏低于预期;2)现有内需型号订货低于预期。