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达瑞电子(300976):消费电子功能件小巨人,锂电结构件谱新篇-投资价值分析报告

中信证券   2023-05-14发布
深耕消费电子二十载,延伸布局新能源赛道。达瑞电子成立于2003年,于2021年创业板上市。公司以消费电子功能件&结构件业务起家,近年来延伸布局至新能源结构件&功能件领域。公司坚定大客户战略,积累了包括苹果、三星视界、Sony、Bose、鹏鼎、宁德时代等行业头部客户。2022年公司业绩整体增长承压,全年营收/归母净利润分别实现14.69亿元(YoY+21%)/2.00亿元(YoY-10%),主要系受全球宏观经济波动、国内散点疫情等因素影响,整体消费电子市场需求较为疲软,对公司消费电子功能件产品产生不利影响。展望后续,随上述相关影响因素逐步消退,且公司新布局的锂电结构件业务逐步放量,我们预计公司业绩有望迎来向上拐点。

   消费电子基本盘稳固,寻找结构性增长机遇。功能件&结构件领域跑马圈地时代已过,行业整体需求与消费电子整体出货量密切相关,近年来面临一定增长瓶颈,机会主要存在于可穿戴、VR等新兴产品。在此背景下,公司通过多种措施塑造了较为稳定的基本盘:1)秉承"老产品-新客户,老客户-新产品"思路,通过延伸产品工艺、设立3C设备自动化子公司,形成"关键组件(功能件&结构件)+配套自动化设备"联动的协同优势,为客户提供一体化综合服务,持续加深客户绑定;2)寻找新兴细分领域的结构性增长机会。公司前瞻布局以VR为代表的可穿戴产品结构件领域机会,于2019年便成功进入Meta的OculusVR供应链,亦积极拓展如Sony、歌尔股份等新产品合作项目。2022年公司可穿戴产品结构件实现营收4.07亿元(YoY+75%),一定程度上抵消了功能件的下滑压力。

   "自设+并购"延伸布局,发力新能源打造第二增长曲线。2022年以来,公司加速布局锂电结构件领域。一方面,公司设立东莞达瑞新能源子公司,并调整此前IPO募集资金用途,加大锂电结构件产能建置力度。新项目拟投资8.9亿元,公司预计达产后对应产值可达22.21亿元。另外一方面,公司通过收购快速切入宁德产业链。公司于2022年6月完成对上海嘉瑞精密模具的收购,其主营业务为动力电池结构件,系宁德时代等头部电池厂的合格供应商。我们认为当前锂电结构件仍处于快速发展的窗口期:1)除动力电池本身的景气度外,储能相关的电池需求更为旺盛,下游电池厂仍处于大额资本支出、快速扩张的周期。2)在2020-2022年的快速扩张周期中,为保障供应链安全,电池厂在结构件领域存在较多中小供应商。当前阶段,全球产能布局计划、锂电结构持续创新、更大规模的保供要求等因素促使电池厂对供应链进行整合,以满足其下一阶段的发展诉求。达瑞电子于消费电子领域所沉淀下来的大客户快速响应、供应链管理、精密制造能力有望迁移至锂电结构件领域,抓住电池厂供应链整合的机遇,快速打造公司第二增长曲线。2022年公司系新能源结构件&功能件布局首年,当年便实现营收2.40亿元,顺利实现开门红。

   风险因素:市场竞争加剧;消费电子业务毛利率下滑;锂电结构件拓展不及预期;消费电子业务恢复不及预期;汇率波动风险。

   投资建议:达瑞电子深耕消费电子功能件&结构件领域二十载,与行业内知名头部客户形成深度合作关系。随疫情等扰动因素逐步消退,我们预计消费电子行业有望逐步回暖。公司积极探寻VR设备结构件&功能件等结构性机会,有望支撑消费电子主业重回稳步上行态势。此外,公司亦通过自设子公司、收购上海嘉瑞精密的方式积极布局锂电结构件领域,目前已进入宁德时代等头部电池厂供应链体系。我们预计公司在消费电子领域积淀下的大客户服务、供应链管理、精密制造能力亦有望迁移至锂电结构件领域,抓住电池厂供应链整合的机遇,快速打造公司第二增长曲线。我们预计公司2023/24/25年EPS分别为2.76/3.81/4.95元,参考可比公司估值水平(科达利、长盈精密、领益智造2023年Wind一致预期平均PE约为23x),结合公司未来三年业绩复合增速(我们预计公司2023-2025年营收、净利润CAGR分别为30%、34%),保守给予公司2023年22倍目标PE,对应目标股价62元,首次覆盖,给予"买入"评级。

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