海德股份(000567):专业为基、多元布局、成长可期-首次覆盖报告

不良资产管理业务多元扩张,耕耘有成。公司于2016年获得不良资产管理牌照,并出清房地产业务,主业成功转型为不良资产管理业务。经过近几年的发展,公司耕耘有成:在传统的机构困境资产管理方面,依托控股股东在能源、地产领域的产业优势,专注于特定行业的资产管理业务,盈利持续增长;在上市公司股权领域,公司2022年成功助力海伦哲完成困境扭转;在个人不良贷款管理方面,公司利用科技手段积极扩张资产规模,或将成为未来新的利润增长点。

   在优质资产管理方面,公司参与钒电池产业链等新能源领域投资。公司多领域、多类型的资管布局,有助于长期业绩增长,增强抗风险能力。

   传统资管业务经营稳健,业绩快速增长。公司传统资管业务主要集中在困境机构类的不良资产管理,2023年Q1债权类资产达到66.78亿元,2017～2022年管理资产规模的CAGR为14.74％。公司依托控股股东在煤矿、商业地产等领域的管理经验和技术积累,资产管理收益不断提升,2022年实现净利润7.02亿元,同比增长83.20％。此外,公司杠杆仍有上升空间,2022年公司整体杠杆倍数仅1.53倍,远低于行业主流不良资产管理公司水平,长期业务扩张和收益增长仍有空间。

   快速布局个贷不良资管业务,有望成为中长期利润新增长点。2021年7月,海徳资管获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务,公司于2022年8月增资西藏峻丰数字技术公司,利用"大数据+AI技术"开展个贷不良处置业务。公司在2022年报中规划,未来1年累计管理资产规模不低于1000亿元,未来3年累计管理资产规模不低于4000亿元。我们预计按照20％左右的回收率测算,每1000亿元的管理规模或贡献2.5亿元权益净利润,有望成为公司新的利润增长点。

   参股钒电池产业链项目,储备长期优质投资。公司于2022年下半年与兄弟公司永泰能源设立德泰储能,积极布局上游钒矿、中游钒电池产线、下游储能电站调峰等业务,一期建设年产能300MW电池生产线,预计2023年6月开工建设。海德公司占合资公司49％股权,我们测算在合资公司全产业链布局全部投产的情况下,海德股份将有望获得2.05亿元的投资收益。

   风险因素:经济增速放缓或资产收益率下行可能提高不良资产处理难度,从而降低公司资产处置回报率。个贷不良资产处置业务规模低于预期。公司参股的钒液流电池项目进度低于预期,影响投资收益。传统机构困境资产业务规模增长有限。个贷不良处置业务竞争加剧。

   盈利预测:考虑到公司不良资产业务稳健发展,个贷不良资产业务的规划,以及钒电池业务贡献的投资收益,预计公司未来3～5年业绩增长确定性高,我们预计公司2023/24/25年EPS为0.90/1.22/1.53元,当前价18.13元,对应2023～2025年PE为20/15/12倍。