古越龙山(600059):中高档酒销量承压,关注全国化及疫后复苏进程

2022和1Q23业绩略低于我们预期公司公布2022/1Q23业绩:2022/4Q22/1Q23公司实现营收16.20/4.99/5.12亿元,同比+2.75/+4.28/-9.17％,实现归母净利润2.02/0.71/0.59亿元,同比+0.69/-2.10/-14.71％。2022和1Q23业绩略低于我们预期,主因中高档黄酒销量低于预期。

   发展趋势疫情对华东核心市场影响较大,公司中高档产品销量承压。公司核心市场中,上海(2022营收占比20.65％)受疫情影响最大,2022年营收同比-8.31％,江苏(2022营收占比10.47％)及浙江(2022营收占比29.25％)市场表现相对较好,2022年营收同比微增1.60％/2.88％。受经济增速放缓等因素影响,黄酒消费场景缺失且中高档消费力受损,2022年公司中高档酒业务收入/销量/ASP分别同比+0.83/-1.06/+1.91％;普通酒业务表现相对较好,2022年收入/销量/ASP分别同比+10.25/+9.67/+0.53％。1Q23公司仍面临较大压力,营收同比下滑9.17％。

   毛利率阶段性承压,公司逆势加大费用投放。因原料及包材成本上涨,2022年公司整体毛利率同比-0.52ppt至35.43％,其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比-0.33/+1.58ppt至43.37/17.49％。1Q23公司整体毛利率略有回升,同比+1.55ppt至36.61％。费用率端,公司持续发力培育黄酒消费群体(联合新媒体平台进行年轻化圈层营销),塑造高端品牌形象(全力打造"只此青玉"IP),2022/1Q23公司销售费用率同比+0.34/+2.00ppt至11.09/12.22％,管理费用率同比+0.11/0.60ppt至6.25/5.10％。

   全国化战略持续推进,建议关注公司疫后复苏进程。公司持续开展全国性招商,2022年新增经销商100余家(北方市场55家),并于辽宁沈阳新设1家北方中央酒库。展望2023年,公司成本端压力有放缓趋势,营销费用的加大或将有效提升品牌势能。我们认为,随着公司加快销售拓展,叠加疫后黄酒消费场景修复及中高档消费力提升,公司有望取得区域性突破,建议密切关注公司疫后复苏进程。

   盈利预测与估值考虑到公司中高档产品发展不及预期,我们下调2023年盈利预测15.4％至2.30亿元,引入2024年预测3.02亿元;同时考虑到消费复苏趋势明确,维持目标价10.4元,对应2023/24年34.9/31.3xP/E,当前股价对应2023/24年39.8/30.3xP/E,有3.6％的上行空间,维持中性评级。

   风险其他酒种抢占黄酒市场份额;高端竞争加剧;食品安全。