飞龙股份(002536):传统主业基盘稳固,新能源热管理重塑龙头-事件点评

事件概述:2023年5月10日,公司公告,近日收到某国际知名汽车零部件公司定点,成为该客户某项目涡轮增压器壳体的供应商,生命周期内预计销售收入近6亿元。

   涡壳订单持续储备,传统主业坚若磐石。受益于节能减排、"双碳"政策,小排量及混动需求持续释放,助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务,现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力。2022年公司发动机热管理节能减排部件(其核心产品为涡壳)实现营收15.1亿元,同比+14.12％,占总营收比重达46.37％,为公司的拳头产品。据我们测算,2022年全年公司涡壳市占率达30％左右,涡壳产品具备核心竞争力,下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量(近期新车均搭载涡轮增压,如:哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7),公司涡壳产品必将核心受益。公司近期已获得多家企业涡壳业务定点,此次再次获得国际知名零部件企业6亿元大单,其涡壳在手订单体量22H2至今已达近17亿元,年化将贡献3.4亿元(按5年生命周期计),对应22年营收其带动增速达22.3％。涡壳业务加速落地,传统主业基盘稳固。

   新能源冷却加速放量,热管理业务多领域扩张,拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础,大力发展新能源汽车相关业务,并拓展热管理业务至民用领域。其中,1、传统业务:1)机械水泵市占率稳定在20％左右,业务稳定;2)涡壳业务受益于混动放量,其需求持续落地,助力传统主业稳健发展。2、增量业务:1)电子水泵发力:依托技术优势,重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务,电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业,22年销量超100万只,目前23年订单超300万只,电子水泵加速放量;2)热管理模块落地:较早布局新能源热管理系统,当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家,22年销量超15万只,目前23年订单超80万只,热管理模块加速推进。3)民用领域:公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点,热管理产品成功从车端拓展至民用领域,有望重塑公司成长边界。23年3月,公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批,预计24年完成验收,新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年,预计满产后贡献营收27.8亿元,贡献核心业绩弹性。

   投资建议:伴随原材料价格回落、新能源放量,我们上调了23/24年盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元,当前市值对应23-25年PE为19/15/12倍。公司研发实力雄厚,新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本超预期上行导致毛利率下滑,新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期,新产品拓展及定增投产不及预期。