震安科技(300767):全年业绩符合预期,23Q1新签订单显著增长

事件1:公司发布2022年年报。2022年公司实现营收9亿元,同比+33.9％;归母净利润1亿元,同比+14.6％;扣非归母净利润1亿元,同比+26.5％;经营活动现金净流量-0.4亿元,去年同期-1.8亿元。单四季度公司实现营收2.4亿元,同比+16％;归母净利润2144.6万元,同比+137.3％;扣非归母净利润2200.4万元,同比+152.5％。

   事件2:公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收1.3亿元,同比-44.3％;归母净利润406.8万元,同比-87.5％;扣非归母净利润338万元,同比-89.6％。

   多因素延缓需求落地,全年收入呈稳健而非爆发增长趋势。2022年受疫情因素及地方政府资金压力影响,全年公司收入端呈现为稳健而非爆发式增长,我们判断核心原因在于地方政府财政压力等因素下,公司部分项目落地及发货延后。分区域看,22年公司云南省外业务收入同比+54.8％,占比提升9.3pct至68.4％,凸显市场开拓成效。分产品来看,公司隔震、减震产品收入分别同比+25.2％、+59.0％,除立法内项目增加支持各产品规模增长以外,公司积极开拓立法外项目业务,突破纯基建下游需求,将应用场景从学校医院延伸至精密仪器企业厂房、LNG等领域。

   费用率显著下降,可转债利息支出+信用减值影响业绩。22年公司毛利率42.2％,同比+0.5pct;22Q4毛利率41.1％,同比+8.0pct;分产品看,22年隔震产品毛利率43.2％,同比+1.5pct,主要系核心原材料钢材价格回落所致,减震产品毛利率38.3％,同比-1.6pct,主要系厂房租赁等固定费用增加所致。22年公司费用率为21.4％,同比-3.5pct,除财务费用率受可转债利息费用计入当期损益影响同比+1.6pct以外,其他各项费率均有不同程度下降;其中销售费用率同比-3.4pct,与去年客观因素导致公司市场开拓相关活动减少有关(22年市场推广费同比-15％)。22年公司净利率为11.3％,同比-1.4pct,公司全年信用减值损失5559.2万元,去年同期为2191万元,减值增加对业绩产生影响。

   23Q1业绩承压,但新签订单增长或预示需求释放已经启程。23Q1公司毛利率37.4％,同比-0.1pct,环比22Q4为-3.8pct;净利率3.3％,同比-11.1pct,环比22Q4为-5.6pct。1月至2月上旬受节假日等因素影响,公司整体发货有限,且Q1亦有部分项目客户要求延期发货,导致Q1公司发货同比明显下降,进而也导致了在建工程转固、折旧及可转债利息费用等成本费用的分摊提高,造成Q1业绩出现较大幅度下滑。但公司Q1新签订单增长明显,且预计大部分集中在3月释放,我们预计单月新签订单规模体量较此前有大幅提高,或预示前期延后的需求有望逐步释放。

   投资建议:减隔震材料在下游成本占比低但功能性强,业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优 势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势,拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。考虑四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进,公司已提前布局地区增量市场,结合近期新签订单放量,后续需求爆发下订单有望进一步增长,公司业绩弹性大且确定性高。

   盈利预测:基于年报及23Q1业绩情况,结合新签订单增长因素,我们调整更新盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为2.3、4.0、6.8亿元,(前次23-24年预测分别为5.0、8.4亿元);当前股价对应PE分别为35、20、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。