振华新材(688707):单吨盈利彰显韧性,高镍+钠电持续放量

2022年业绩符合市场预期,1Q23业绩略低于市场预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年公司实现收入139.4亿元,同增152.7％;归母净利润12.7亿元,同比增长208.4％,业绩符合市场预期;1Q23期间公司实现收入20.1亿元,同比下滑22.2％,归母净利润0.7亿元,同比下滑79.4％,由于资产减值损失,业绩略低于市场预期。

   发展趋势量:公司2022年出货高增,高镍+单晶+钠电持续放量;1Q23出货有所下滑。2022年公司高镍三元稳定放量,实现收入50.75亿元,同增143％,超高镍也实现10吨级以上的出货。而中镍6系产品在高电压体系下持续体现竞争力,销售占比同比提升13.54ppt至15.85％。此外公司钠电正极材料已经实现累计出货10吨左右。整体来看,2022年公司实现三元销量4.4万吨,同比增长34.4％;1Q23期间公司出货0.7万吨,同比下滑30％左右,我们预计全年出货或有望达到5.5-6万吨左右。

   盈利:单吨盈利彰显韧性。根据公司公告及我们测算,公司2022年单吨盈利约为2.9万元/吨,公司1Q23期间单吨净利润约为1.1万元/吨,我们认为1Q23单吨净利润下滑加多主要是由于销量减少导致费用摊销较高以及存货减值计提损失导致。我们预计随着加工费的逐步企稳以及排产的稳步上升,我们预计2023年全年单吨净利润有望恢复至1.2-1.4万元/吨。

   盈利预测与估值由于1Q23碳酸锂价格快速下行,公司受到存货减值损失影响,净利润同比下滑,因此我们下调2023年和2024年净利润39.7％和36.0％至8.33亿元和10.94亿元,当前股价对应2023年和2024年17.3x和13.2x市盈率。维持跑赢行业评级,公司高镍、钠电业务持续放量,因此我们仅下调目标价至18％至45元,对应2023年和2024年23.9x和18.2x市盈率,对比当前股价仍有38％的上涨空间。

   风险新能源车销量不及预期,原材料价格大幅波动。