第一创业(002797):Q1业绩边际改善,"固收+"优势显著

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022A实现营业收入26亿元(YoY-20％),归母净利润4亿元(YoY-46％),加权平均ROE2.76％(YoY-2.50pct),EPS0.10元(YoY-44％);2023Q1实现营业收入6.9亿元(YoY+30％),归母净利润1.4亿元(YoY+96％),加权平均ROE0.96％(YoY+0.46pct),EPS0.034元(YoY+100％)。其中,2022年业绩主受自营拖累,资管业务仍逆势实现净收入同比+12％的增长;23Q1自营显著回暖,带动业绩同比改善。

   分业务条线来看:公司2022A经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入3.9亿元/2.8亿元/10.3亿元/2.1亿元/1.9亿元,同比-19％/-9％/+12％/+5％/-80％,占比18％/13％/49％/10％/9％。公司2023Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入0.9亿元/0.5亿元/2.3亿元/0.3亿元/2.1亿元,同比-8％/-40％/-7％/-38％/+904％,占比15％/8％/38％/5％/35％。

   资管业务22年同比+12％,"固收+"优势显著。公司"固收+"特色突出,2022年实现资管业务净收入逆势增长12％,23Q1同比小幅-7％,看好公司持续以客户为中心丰富投资品种和产品线,强化资管业务竞争力及业绩表现。1)券商资管方面,公司持续提升主动管理能力和产品创设能力,截至2022年末资管业务受托管理资金总额为550亿元,较年初-5.91％。2)公募基金方面,公司控股子公司创金合信2022年末受托管理资金总额8,395亿元,较年初+4％。

   固收业务稳步向交易驱动模式转型,交易活跃度提升。1)固收销售方面,公司继续巩固地方政府债销售优势,2022年全国省市地方政府债承销商资格新增4个至33个,在团数量行业领先。2)固收投资交易方面,公司2022年在银行间和交易所市场的债券交易量为9,511亿元,同比+77％;银行间市场做市交易量为24,286亿元,同比+95％。

   投行业务夯实区域+产业聚焦,定增承销排名相对靠前。一创投行坚持"聚焦区域、聚焦产业",区域方面初步形成北京、上海和深圳"一体两翼"的布局,产业方面深耕医疗大健康、军工和新材料行业。据Wind统计,一创投行2022年股票主承销金额/定增承销规模行业排名第25名/第14名。

   投资建议:维持买入-A投资评级。公司在固定收益及资管业务板块具备鲜明特色,我们预计公司2023年-2025年分别实现EPS为0.13元、0.14元、0.16元,6个月目标价为6.7元,对应2023年P/B为1.78x。

   风险提示:宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。