津药药业(600488):混改推动业绩高速增长

混改推动业绩高速增长,2023Q1经营管理质量显著改善:公司间接控股股东天津市医药集团于2021年完成混改,由天津市国资委控股变为津沪深医药,津沪深医药同时拥有国企和民企资本。混改结束后,公司经营层面也有明显变化:1)精简人员,员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人,人均创收和人均创利均有明显提升;2)毛利率逐年提升,从2020年的46.01％提升至2022年的49.07％和2023Q1的54.54％;3)经营性现金流显著增加,从2020年的3.47亿元增长到2022年的6.54亿元;4)扣非归母净利润增加,从2020年的0.53亿元增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后,公司产品销售恢复正常,2023Q1业绩显著增长,实现收入9.91亿元(+11％)和扣非归母净利润0.66亿元(+215％),单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54％,期间费率下降1.17pp至40.80％。公司股权激励对2023年扣非净利润(扣除投资收益)考核指标为在2019年基础上增长36％,对应约2亿元,相比2022年增速接近80％。

   皮质激素和氨基酸原料药行业领先,制剂产品放量:公司皮质激素和氨基酸原料药年产能分别为350吨和3500吨,规模和销售额均处于行业前列,内销和外销保持旺盛。制剂业务大产品放量,法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到4.97％,研发项目超过60个,新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元,增速分别为496％/39％/23％,对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强烈,有望推动业绩高速增长,首次覆盖,给予"增持"建议。

   风险提示:原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;反垄断处罚风险。