弘元绿能(603185):片主业稳步发展,积极布局一体化产能

2022年度营收利润大幅增长。公司2022年实现营业收入219亿元,同比+100.7％,其中硅片业务营业收入216亿元,占比98.7％;2022年实现归母净利润148亿元,同比+77.2％;综合毛利率21.4％,同比+1.7pct;销售净利率13.8％,同比-1.9pct。

   23Q1营收毛利环比下降,净利相对稳定。23Q1实现营收35.1亿元,同比-38.1％,环比-20.6％。23Q1实现归母净利润6.8亿元,同比+3.4％,环比+234.2％。公司23Q1销售毛利率16.8％,环比-4.6pct;销售净利率19.3％,环比+5.4pct。净利率高于毛利率,主要原因是2022年12月硅料价格大幅下跌,公司22Q4存在3.54亿元的资产减值准备计提,而23Q1硅料价格有所反弹,公司存在3.44亿元的资产减值准备冲回。

   硅片出货高增,产能稳步提升。2022年公司硅片出货31.2GW,同比增长79.1％。截至2022年底,公司拥有35GW单晶硅棒产能,公司在手项目为内蒙古包头的年产40GW项目,我们预计其中一期20GW项目将于今年下半年投产。此外,公司自有切片产能截至4月底以达到25GW,降低委托加工切片的比例,提高了公司单晶硅业务的盈利能力。未来自有切片产能比例有望提高至接近100％。

   积极推进光伏一体化产能建设。目前公司在建产能包括包头10万吨硅料,徐州24GWTOPCon电池片和无锡16GW组件项目。均分为两期投建,根据项目规划,预计今年7月底前可以完成投产5万吨硅料,14GW电池片以及5GW组件,初步完成一体化产能的搭建,降低原材料成本,提升公司生产经营的稳定性。

   拟实施定增,投建硅料产能。公司公告将进行定增,募集资金总额不超过58.2亿元,主要用于包头5万吨硅料项目的建设,以及补充流动资金。

   风险提示:公司产能投放不及预期,光伏行业各环节竞争加剧,光伏电池技术迭代风险等。

   投资建议:由于硅料价格下跌速度较快,我们下调盈利预测,维持"增持"评级。我们预计2023-2025年归母净利润47.0/57.0/65.7亿元(原2023/2024年预测为55.4/66.9亿元),同比增速55.0％/21.3％/15.2％,对应5月8日收盘价的动态PE为7.4/6.1/5.3x。