禾信仪器(688622):质谱"小巨人",三重四级杆技术打开空间-首次覆盖报告

新冠疫情干扰业绩短期波动,总体营收增长稳健禾信仪器长期专业从事质谱仪的研发、生产、销售及技术服务,是国内唯一一家以"质谱分析技术"入选科技部"国家创新人才推进计划-重点领域创新团队"的企业。过去公司业绩增长迅速,2018-2021年营收由1.25亿增长到4.64亿,期间CAGR为54.79％;归母净利润由0.20亿增长至0.79亿,CAGR为57.68％。2022年受新冠疫情影响,公司业绩出现波动,随着疫情风险不断出清,有望重回增长快车道。

   国内质谱仪市场空间广阔,国产替代大有可为质谱技术应用不断拓展:临床质谱技术在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素检测、微生物鉴定等方面具有较大发展潜力;食品领域检测范围和标准不断提高,为上游检测仪器市场需求提供强大支撑。据华经产业研究院,2020年我国质谱仪进口品牌市占率仍高达74％,国产替代空间巨大。

   环境监测技术已为市场认可,医疗、食品领域有望成为新增长点公司主要产品SPAMS系列和SPIMS系列已在全国31个省(自治区、直辖市)、200多个城市得到广泛应用,预期环境监测业务将保持稳健增长。2022年禾信仪器实现医疗仪器及耗材收入1453.46万元,已布局由全自动微生物质谱检测系统、全自动核酸质谱检测系统、三重四极杆液质联用系统、电感耦合等离子体质谱系统构成的临床质谱综合解决方案,其中全自动微生物质谱检测系统已经在医院销售。在食品安全领域,公司已推出多款应用产品,将进一步加速相应产品的产业化进程。

   投资建议与盈利预测环境监测业务在政策支持下将保持稳健增长,公司高端质谱仪技术领域不断突破、新产品的持续推出,临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓,叠加广阔进口替代空间,预计公司2023-2025年营收4.66/6.14/7.75亿,增速分别为66.18％/31.87％/26.16％;归母净利润为-9.43/30.29/81.51百万元,增速分别为85.10％/421.07％/169.14％;EPS为-0.13/0.43/1.16元/股,对应PE为-267.96X/83.46X/31.01X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新产品新技术研发风险、行业政策风险等。