瀚川智能(688022):短期业绩受损,不改长期向好趋势-2022年年报及2023年一季报点评

收入递延确认＆费用前置影响短期业绩表现。公司2022年实现收入11.43亿元,同比+50.8％,实现归母净利润0.74亿元,同比+20.9％,实现扣非归母净利润0.26亿元,同比-16.6％;2023Q1实现收入1.82亿元,同比+83.5％,实现归母净利润-0.43亿元,同比转负,实现扣非归母净利润-0.42亿元,同比转负。

   2022年收入/归母净利润相较业绩快报分别调减1.8亿元/0.5亿元,主要系换电业务部分收入递延至2023年确认;23Q1业绩为负主要系行业季节性因素,且公司处于高速成长期,费用投入较多。

   盈利能力短期下滑,期待规模效应显现。公司2022年实现毛利率28.3％,同比-5.5pcts,其中汽车装备/电池设备/换电设备毛利率分别为35.7％/27.2％/14.8％,综合毛利率下滑主要系换电业务大客户毛利率下降所致。23Q1实现毛利率27.2％,同比-0.2pct,销售/管理/研发费用率分别同比+4.5pcts/-2.5pcts/-0.1pct,主要系营销力度有所加强,最终实现归母净利率-25.6％。公司目前订单结构多为短期交付订单,我们认为随着新签订单交付确认,规模效应逐步显现,公司盈利能力有望持续改善。

   在手订单充沛,三大业务并行发展。截至2023年4月,公司在手订单30.42亿元,同比+50.4％,其中汽车装备业务5.74亿元,电池装备15.83亿元,充换电8.85亿元。公司前瞻布局换电业务,有望优先受益换电渗透率提升;电池装备业务与头部锂电企业建立合作,有望在大圆柱电池领域实现弯道超车;汽车装备业务作为头部供应商,服务于全球龙头客户,核心技术持续沉淀,赋能其他业务。公司三大业务板块均绑定下游核心客户,换电设备、电池设备业务有望加速放量,经营持续向好可期。

   风险因素:宏观经济波动风险;换电站建设进度不及预期;换电行业竞争加剧;

   公司新业务市场开拓风险;公司产品交付不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司率先布局换电业务,绑定下游核心客户,有望优先受益换电加速渗透;电池设备业务在手订单充沛,有望受益储能市场放量实现弯道超车。考虑到收入确认节奏放缓,我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至2.14亿/3.16亿/4.14亿元(原2023/24年预测为2.50亿/3.48亿元),现价对应2023/24/25年PE分别为27/18/14倍。参考可比公司克来机电(中信证券研究部预测)、博众精工(Wind一致预期)2023年平均预测PE26x,考虑到公司前瞻布局换电＆储能电池设备,在手订单充足,有望优先受益行业高景气,给予2023年30xPE,对应目标价51元,维持"买入"评级。