环旭电子(601231):Q1业绩承压,指引Q2营收环比增长

1Q23受行业需求低迷及去库存影响,预计公司全年营收逐季回暖环旭电子1Q23营收130.0亿元(YoY:-7％),归母净利润2.8亿元(YoY:-37％),同比下滑主因:1)全球宏观经济承压,下游终端需求仍未明显修复;

   研究员黄乐平,PhD2)行业依旧处于去库存阶段;3)计提与存货相关的减值损失。公司预计Q2营收恢复环比个位数增长,营业利润率与2Q21接近并有所改善。我们认为23年公司经营有望逐季回暖,主因:1)车电业务将维持快速成长;2)随着模组化业务启动备货,将带动公司收入和利润率呈现良好水平。看好公司全球化、多元化布局下的长期成长动能,但由于消费电子需求复苏节奏延缓,预计公司23/24/25年EPS为1.47/1.80/2.17元(前值:1.56/1.87/2.21)。公司车电及服务器业务扩张有望带来估值提升,给予公司23年15.5xPE(可比公司中位数15x),给予目标价22.8元(前值25.74元),维持买入评级。

   汽车电子业务高增,营收结构进一步优化分业务来看,Q1通讯/消费电子/工业/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-17.49％/-5.25％/+15.23％/-22.33％/+30.12％/-13.83％。从结构来看,汽车电子/工业类占比增加2pct/4pct至9％/17％,营收结构进一步优化。公司1Q23毛利率9.08％(YoY:-0.2pct,QoQ:-1.9pct),净利率1.23％(YoY:-1.0pct％,QoQ:-2.6pct);费用方面,营收同比下降情况下,公司仍维持一定研发动能,叠加汇兑损失增加,研发/财务费用率同比提升0.3/0.2pct,期间费用率同比提升0.5pct至6.35％。展望全年,随着2H23下游终端需求逐步回升,叠加新终端应用持续落地,我们看好公司利润率提升空间。

   车电业务延续强劲增长,关注服务器相关业务长期增长空间中长期,我们仍坚定看好公司成长动能,尤其是车电功率模块增长空间以及)AI催生的电脑及存储业务新机遇。1)车电:尽管下游降价压力仍在,但随着客户订单增长,公司预计车电业务全年营收同增约20％,其中powermodule和powertrain收入占比进一步提高;2)服务器:公司提供服务器/高速交换机主板、企业级SSD产品等,今年1月协助客户推出先进边缘AI服务器。公司认为五年内云端服务器、数据中心相关业务体量有机会从4亿美元左右成长到7亿美元左右。此外,23年公司将持续投资墨西哥二厂,预计1Q24建成厂房,启动投产。

   给予目标价22.8元,维持"买入"评级环旭作为电子制造服务龙头和SiP技术佼佼者,贯彻全球化策略并不断优化业务结构,构筑富有韧性的全球供应链,为稳健成长奠定根基。预计公司23-25年归母净利润为32.4/39.7/47.9亿元。给予目标价22.8元(前值:25.74元),对应23年15.5xPE,维持买入评级。

   风险提示:中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。