海象新材(003011):WPC地板表现亮眼,看好PVC地板龙头海内外成长空间

事件:公司发布22年报,22年实现营业收入18.9亿元,同增5.4％;归母净利润2.1亿元,同增119％;归母净利率11.2％,同增5.8pct;扣非后归母净利润2.1亿元,同增123％;扣非后归母净利率11.3％,同增6.0pct。

   单季度看,22Q1-23Q1分别实现营业收入4.0/5.5/4.8/4.6/4.3亿元,同比变化+11％/+19％/+0.1％/-7％/+7％;归母净利润0.17/0.57/0.59/0.80/0.67亿元,同比变化-33％/+111％/+142％/+297％/+291％;归母净利率分别为4.3％/10.4％/12.4％/17.2％/15.5％,同比变化-2.8/+4.5/+7.3/+13.2/+11.3pct;

   归母扣非净利润分别为0.2/0.6/0.6/0.8/0.7亿元,同比变化-29％/+120％/+129％/+316％/+289％;归母扣非净利率分别为4.2％/10.3％/13.1％/17.0％/15.4％,同比变化-2.5/+4.7/+7.4/+13.2/+11.1pct。

   22年综合毛利率为22.1％,同增5.4pct;期间费用率为11.0％,同减1.3pct。

   其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0％/2.1％/2.5％/-0.6％,同比变化+0.3/+0.1/-0.2/-1.6pct。23Q1综合毛利率为30.1％,同增14.8pct;期间费用率为15.7％,同增3.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/2.4％/2.5％/2.5％,同比变化+1.4/+0.5/+0.4/+1.6pct。

   分产品看,22年SPC地板/LVT地板/WPC地板分别实现营收14.8/1.6/2.4亿元,占比78％/8％/13％,同比变化+11％/-36％/+17％;其中,销量分别为2501/376/273万平方米,同比变化+5％/-36％/+7％;平均售价分别为59/41/88元每平方米,同比变化+6％/0％/+9％。

   分地区来看,22年境外/境内收入分别为18.8/0.2亿元,同比变化+5％/+79％,分别占比99％/1％,毛利率分别为22.0％/37.1％。在境外市场,公司产品销售主要采用ODM模式,极少部分采用自有品牌销售。公司与KINGFISHER、BEAULIEUCANADA、ENGINEEREDFLOORS和HORNBACH等国际知名地板品牌商、建材零售商建立了良好的合作关系。

   盈利预测与评级:公司作为国内头部PVC地板ODM供应商,在研发设计、生产技术等方面创新实力突出,内部激励充分,自主品牌发展决心坚决。同时乘PVC地板海外需求高增之风,加大产能投放,规模化效应下市占率有望持续提升。我们预计公司23、24年净利润分别为2.7、3.2亿元,目前股价对应23、24年PE为10、9倍,参考可比公司给予23年13-15倍PE估值,对应合理价值区间为34.19-39.45元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海运风险,国际贸易风险,市场竞争风险,供应链管理不当风险,汇率波动。