青松股份(300132):22年多重因素致业绩承压,Q1松节油业务剥离完成-2022年报及2023年一季报点评

事件:

   公司发布2022年年报及2023年一季度报告。

   点评:

   内外多重因素影响致22年业绩承压2022年公司实现营业收入29.17亿元,同比下降21.01％;实现归属母公司净利润-7.42亿元,同比增长18.56％;实现扣非归母净利润-7.59亿元,同比增长17.05％。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为1.53％/6.74％/4.18％,同比分别-0.06/+1.73/+0.81pct。2022年公司毛利率为5.66％,同比下降7.34pct;归母净利率为-25.45％,同比下降0.76pct。盈利下滑主要原因系:(1)国内化妆品消费承压叠加海外需求趋于饱和;(2)21年新增产能落地,22年折旧摊销费用同比增加;(3)大宗商品价格上涨及供应链紧张;(4)计提商誉减值准备4.53亿元。2023Q1公司实现营业收入3.97亿元,同比下降42.22％,实现归属母公司净利润4792.02万元,同比增长21.69％,实现扣非归母净利润-4971.91万元,同比下降17.85％。2023Q1公司毛利率为2.51％,同比下降2.78pct;归母净利率为-12.07％,同比下降3.16pct。收入下滑主要系原子公司青松化工出表所致。

   23Q1松节油业务剥离完成,聚焦化妆品、大消费2022年化妆品业务实现营业收入20.90亿元,同比下降16.72％;毛利率4.92％,同比下降5.52个百分点。松节油深加工业务实现营业收入8.28万元,同比下降30.09％;毛利率7.54％,同比下降10.91个百分点。23M1公司已完成转让青松化工、香港龙晟100％股权,剥离松节油深加工业务,青松化工已于23Q1出表。

   投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM龙头,研发实力与产品创新能力行业领先。21年三季度以来受原材料价格波动、行业新规落地、用工及产能扩张等内外多重因素影响,收入专利润短期承压。考虑Q1青松化工出表影响,我们预计2023-2025年公司实现营业收入分别为26.31/28.59/32.15亿元,实现归母净利润0.96/1.23/1.42亿元,EPS分别为0.19/0.24/0.27元,对应PE31/24/21x,维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格波动风险,化妆品业务市场需求波动风险,客户拓展不及预期风险。