赛伍技术(603212):平台型研发优势赋能,胶膜产品有望量利齐升-2022年年报及2023年一季报点评

22年归母净利润同比增长盈利能力阶段性承压2022年,公司实现营业总收入41.15亿元,同比增长36.39％;归母净利润1.71亿元,同比增长0.68％;扣非归母净利润1.60亿元,同比下降3.14％;综合毛利率13.04％,同比下降1.59pcts。2023Q1,公司实现营业总收入10.41亿元,同比下降5.18％;归母净利润0.33亿元,同比下降扣非归母净利润0.30亿元,同比下降65.44％;综合毛利率8.15％,环比提升1.10pcts。

   光伏胶膜出货量大幅增长盈利能力有望触底回升2022年,公司光伏胶膜产品销售收入21.12亿元,同比增长销量1.68亿平米,同比增长销售均价12.54元/平米,同比增长4.85％。2022年,公司光伏胶膜毛利率为7.75％,同比降低5.20pcts,主要原因系2022年下半年原材料EVA价格持续下降,公司库存原料平均价格远高于即时行情价格,导致四季度胶膜毛利率下降且期末需要计提存货跌价准备。随着2023年EVA价格企稳回升胶膜产品盈利能力有望见底回升。

   率先开发成功UV光转胶膜产品,产品结构持续优化面对新型电池组件技术趋势公司已在行业内建立起完整程度领先的封装胶膜产品矩阵①针对TOPCon电池组件,公司封装胶膜产品在部分一线组件厂商测试合格并形成销售,出货量已经处于行业领先②针对HJT电池组件公司率先开发成功异质结Raybo?镭博)光转膜,经过华晟、迈为等公司的测试,2022Q3起已经开始小批量连续供货,2023Q1开始大批量供货。③针对钙钛矿,公司自主研发的钙钛矿热塑性TPO封装胶膜已与协鑫光电签订数兆瓦级的首次批量订单,并已完成交付。

   坚持多元化平台型发展战略非光伏材料业务蓄势待发公司非光伏材料业务主要包括交通电力(含新能源动力锂电池)材料、消费电子材料、半导体材料等业务。2022年,公司交通电力(含新能源动力锂电池)材料实现营业收入4.07亿元,较上年度增长约62.69％,实现毛利率消费电子材料业务实现营业收入5,712.12万元,同比增长6.74％。2023年,公司已经储备了UV减粘型切割胶带等多个半导体封装制程材料,已在国内多家封测厂测试通过并实现交付。

   盈利预测及估值上调盈利预测,维持"买入"评级。公司是光伏胶膜和背板龙头,非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑到UV光转胶膜出货占比提升有望推动公司盈利能力超预期,我们上调公司盈利预测,预计2023-2024年公司归母净利润分别为4.84、7.08亿元(上调前为4.49、5.42亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为9.19亿元,2023-2025年归母净利润同比分别增长182.68％、46.24％、29.85％,对应EPS分别为1.10、1.61、2.09元/股对应PE分别为19、13、10倍。维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动UV光转胶膜等产品出货不及预期